>> 光大證券-煙臺萬華(600309)11年業(yè)績符合預(yù)期,景氣回升下盈利能力將繼續(xù)增強-120307
| 上傳日期： |
2012/3/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程磊 |
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◆事件：
公司公布 11 年年報，2011 年全年營業(yè)收入136.6 億元,同比增加44.88%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤18.53 億元，同比增長21.15%,對應(yīng)基本每股收益0.86 元/股，基本符合市場預(yù)期。另公司擬10 股派現(xiàn)金紅利6 元（含稅）。
◆產(chǎn)品價格下跌及產(chǎn)量減少造成公司四季度業(yè)績環(huán)比下滑：
公司四季度實現(xiàn)凈利潤 3.15 億，環(huán)比下滑41%，我們認(rèn)為主要是由于以下兩方面造成：1）MDI 價格四季度價格下跌導(dǎo)致公司毛利率下降，據(jù)測算在原材料純苯價格相對平穩(wěn)下，四季度聚合MDI 和純MDI 均價環(huán)比下跌約9%和6%。2）萬華寧波第二套MDI 裝置（產(chǎn)能30 萬噸）在四季度檢修45 天，導(dǎo)致產(chǎn)量明顯減少。
◆一季度MDI 價格明顯向好，價差擴大下盈利能力明顯增強：正如我們?nèi)緢簏c評所判斷的，MDI 價格在11 年年底開始步入上升階段，一季度至今聚合和純MDI 價格分別上漲21%和14%，產(chǎn)品價差較四季度最差的時候提升約1200 元/噸。并且3 月份最新掛牌價格中萬華再次大幅上調(diào)價格（純MDI 上調(diào)1200 元/噸至21900 元/噸，聚合MDI 上調(diào)1000 元/噸至17800 元/噸，并在貨源偏緊下對貿(mào)易商只保證七成供應(yīng)。
考慮到由于冰箱生產(chǎn)進(jìn)入高峰且北方建筑保溫工程硬泡需求增加等因素，我們認(rèn)為3-6 月份國內(nèi)聚合MDI 的價格可能將繼續(xù)小幅上揚并維持高位；而根據(jù)我們的草根調(diào)研，純MDI 下游的氨綸、漿料以及鞋底原液等訂單情況比較平穩(wěn)，因此純MDI 相對的上漲空間可能較聚合MDI 略小。
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