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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期 
    MDI價(jià)格回暖，行業(yè)景氣度改善
    維持買入-A評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)  
    報(bào)告摘要： 
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.6 億元，同比增加45%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)18.5 億元，同比增加21%，攤薄后每股收益0.86 元，符合我們之前的預(yù)期。公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.83%，比2010 年底資產(chǎn)負(fù)債率增加8.11 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。公司前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，第四季度由于下游需求疲軟，MDI價(jià)格跌幅較大，公司單季度毛利率下滑至23.2%。 MDI價(jià)格回暖，行業(yè)景氣度改善：隨著巴斯夫在全球范圍的提價(jià)及國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)MDI的上漲，近一季度漲幅高達(dá)30%。雖然MDI下游保溫、噴涂等行業(yè)開(kāi)工率尚未提高，但是景氣度在逐步改善。2011年全球MDI 需求依然增長(zhǎng)7%，中國(guó)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)12%，其他新興經(jīng)濟(jì)體如印度、東歐、非洲地區(qū)需求量依然保持兩位數(shù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；隨著經(jīng)濟(jì)回暖，我們預(yù)期MDI需求仍將向好，公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善。 
    公司擴(kuò)張彰顯發(fā)展決心：萬(wàn)華煙臺(tái)工業(yè)園2011 年正式開(kāi)工建設(shè)，主業(yè)為聚氨酯一體化、環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化和特種涂料。公司二期技改項(xiàng)目的目標(biāo)是2013 年寧波MDI 及其配套的系統(tǒng)能力最終達(dá)到120 萬(wàn)噸/年。公司現(xiàn)有產(chǎn)能80萬(wàn)噸，預(yù)期上半年新增30萬(wàn)噸，年底再投產(chǎn)30萬(wàn)噸，總產(chǎn)能將達(dá)到140萬(wàn)噸?？紤]到MDI的高壁壘及全球產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩，我們預(yù)期公司產(chǎn)能會(huì)逐步消化。 
    維持買入-A評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)：隨著MDI價(jià)格回暖，公司一季度業(yè)績(jī)將環(huán)比改善明顯。公司目前估值也處于歷史底部，我們認(rèn)為公司投資價(jià)值已現(xiàn)，按2012年EPS 1.04元，給予16倍估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5元，維持買入-A評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料短期導(dǎo)致開(kāi)工率不足；下游疲軟導(dǎo)致需求下滑