>> 長城證券-煙臺萬華(600309)11年報點(diǎn)評-需求緩慢復(fù)蘇-120307
| 上傳日期： |
2012/3/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
凌學(xué)良 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
暫不考慮公司新項(xiàng)目的收益，調(diào)整公司2012 年和2013 年的EPS 為1.06 元和1.42 元，對應(yīng)PE 為14 倍和11 倍，隨著公司新項(xiàng)目陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，公司將從目前的MDI 單一供應(yīng)商向以聚氨酯和丙烯酸為核心的高端化學(xué)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，重新步入高速增長的通道，當(dāng)前估值較低，維持推薦評級。
要點(diǎn)：
事件：煙臺萬華發(fā)布年報，全年實(shí)現(xiàn)營收133.6 億元，同比增長45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤18.5 億元，同比增長21%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.86 元。利潤分配方案是每10 股分配現(xiàn)金紅利6 元（含稅）。
四季度MDI 價格下跌盈利弱化致公司業(yè)績略低于市場預(yù)期。公司業(yè)績略低于市場預(yù)期。主要是四季度MDI 價格下跌盈利弱化以及四季度寧波萬華停車檢修時間較長導(dǎo)致四季度業(yè)績拖累全年業(yè)績高增長。全年?duì)I收增長主要來自于MDI 產(chǎn)品擴(kuò)能以及前三季度產(chǎn)品價格高位銷售旺盛；盡管四季度銷售毛利率環(huán)比下滑近10 個百分點(diǎn)，但全年仍然保持了30.55%的高毛利率，較2010 年提升5 個百分點(diǎn)。公司總體費(fèi)用率控制穩(wěn)定，在產(chǎn)品盈利提升的前提下，營業(yè)利潤同比大幅增長了63%。由于營業(yè)外收支占比下降以及所得稅率提升導(dǎo)致利潤總額和凈利潤增幅分別為45%和21%，低于營業(yè)利潤63%的增幅。其中營業(yè)外收支主要是政府補(bǔ)助（所得稅返還額1.55億元）較去年大幅下降以及固定資產(chǎn)處置損失大幅增加1570 萬元。不考慮非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤增幅則達(dá)到58%。
需求緩慢復(fù)蘇，MDI 盈利將呈前低后高態(tài)勢。盡管目前MDI 下游需求仍顯疲軟，但需求正在逐步復(fù)蘇，價格觸底回升之中。今年以來，包括萬華及拜耳等公司已經(jīng)多次上調(diào)MDI 產(chǎn)品的掛牌價，目前純MDI 和聚合MDI 價格已經(jīng)回升到去年夏天的水平，較景氣低點(diǎn)分別回升了15%和26%。同時住建部公告“46 號文”仍然有效，預(yù)計(jì)建筑保溫領(lǐng)域的聚氨酯需求將有望復(fù)蘇，如果配合相關(guān)政策于2012 年出臺，無疑將大大推動MDI 在國內(nèi)市場的需求。供給方面，今年全球MDI 唯一增量是公司寧波二期技改完成，公司將繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，帶動公司業(yè)績繼續(xù)保持快速增長。
向高端化學(xué)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，重新步入高增長通道。隨著公司在眾多新材料領(lǐng)域的突破，公司ADI 產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)初步成型，超強(qiáng)吸水性丙烯酸樹脂（SAP）、聚碳酸酯（PC）、水性聚氨酯、差異化熱塑性彈性體、聚氨酯TPU產(chǎn)品也有望成為未來新的利潤增長點(diǎn)。此外，隨著煙臺工業(yè)園環(huán)氧丙烷/丙烯酸項(xiàng)目的建設(shè)，公司將從當(dāng)前單一的MDI供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，打造"丙烯酸（丙烯酸酯）/聚氨酯（丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚-白料/苯胺-異氰酸酯-黑料）/特種涂料"全產(chǎn)業(yè)鏈，邁入新的高速增長的軌道。
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