>> 華創(chuàng)證券-煙臺萬華(600309)2011年穩(wěn)定增長,公司具備長期投資價值-120306
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2012/3/8 |
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主要觀點
1. 2011 年業(yè)績增長主要由于寧波二期投產(chǎn)和MDI 價差擴(kuò)大。一方面，2010 年底寧波二期30 萬噸MDI 達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能大幅增長60%，使產(chǎn)銷量及營業(yè)收入大幅增加，苯胺的投產(chǎn)也提升了公司產(chǎn)品的盈利能力；另一方面， 2011 年純MDI 出廠價全年遠(yuǎn)高于2010 年，尤其是上半年一直維持21900 元/噸以上，苯胺價格則略低于2010 年，產(chǎn)品價差擴(kuò)大（尤其是上半年）， MDI 毛利率達(dá)33%，比2010 年高5.3 個百分點。
2. 四季度由于宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，下游需求低迷，產(chǎn)品價格處于低位，營業(yè)收入增速下滑，凈利潤同比下降。四季度，聚合MDI 價格由上半年高點的18800 元/噸降至15500 元/噸，大幅低于去年同期的17000-18000 元/噸；純MDI 則由上半年高點的22900 元/噸跌至20000 元/噸左右。另外，公司11 月15 日-12 月30 日對寧波二期30 萬噸裝置進(jìn)行停產(chǎn)檢修，比2010 年同期寧波一期裝置檢修長半個月。
3. MDI 即將進(jìn)入旺季，出廠價上調(diào)，但下游仍未復(fù)蘇。隨著節(jié)后下游復(fù)工、行業(yè)旺季來臨，行業(yè)巨頭紛紛上調(diào)出廠價。其中，3 月份煙臺萬華聚合MDI 上調(diào)1000 元/噸至17800 元/噸，純MDI 上調(diào)1200 元/噸至21900 元/ 噸。行業(yè)開工率也由去年四季度的60%-70%升至2 月份的88%，同比基本持平。但下游需求仍未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，市場成交量一般。
4. 未來幾年公司是主要擴(kuò)產(chǎn)廠家，市場占有率有望顯著提升。目前，公司MDI 產(chǎn)能共80 萬噸，占全球比例的13%左右。今后兩年，公司是全球主要的擴(kuò)產(chǎn)廠商，其中2013 年寧波萬華擴(kuò)建60 萬噸、煙臺本部擴(kuò)產(chǎn)40 萬噸，屆時公司總產(chǎn)能將達(dá)180 萬噸。其他公司僅有錦湖三井今年擴(kuò)產(chǎn)5 萬噸、博蘇化學(xué)今年擴(kuò)產(chǎn)9 萬噸、上海拜耳2013 年擴(kuò)產(chǎn)15 萬噸、韓國巴斯夫擴(kuò)產(chǎn)6 萬噸，遠(yuǎn)小于公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模。在先行優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢下，預(yù)計公司市場占有率將有顯著提升。
5. 苯胺自給率長期穩(wěn)步提升。公司目前擁有苯胺產(chǎn)能36 萬噸，苯胺自給率約58%；到2014 年，公司苯胺產(chǎn)能將達(dá)90 萬噸，苯胺自給率約65%。預(yù)計公司毛利率還有提升空間。
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