久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    事件
    3 月6 日晚，煙臺萬華公布2011 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入136.3 億，歸屬母公司凈利潤18.54 億，分別同比增長44.88%和21.15%。合每股收益0.86 元，其中四季度實(shí)現(xiàn)0.15 元，符合我們的預(yù)期。
    簡評
    傳統(tǒng)旺季推動，MDI 景氣四季度觸底后有所回升公司異氰酸酯業(yè)務(wù)2011 年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入106 億，毛利率32.89%，與我們模型估算的32.32%基本一致。2011 年4 月份以來，受到需求疲軟的影響，MDI 產(chǎn)品價(jià)格步入長達(dá)8 個(gè)月的下行通道，并于四季度達(dá)到景氣低點(diǎn)。2011 年11 月下旬，受到成本支撐和需求回暖預(yù)期拉動，主要廠商聯(lián)合提價(jià)，聚合MDI 首先啟動，純MDI 價(jià)格也隨后從1 月中旬開始上漲。目前純MDI和聚合MDI 價(jià)格分別為19250 和16200 元/噸，分別從底部上漲14.6%和20.9%，景氣觸底回升，目前產(chǎn)銷基本平穩(wěn)，但需求的季節(jié)性旺盛尚未到來。我們認(rèn)為，這一輪價(jià)格回升一方面是超跌反彈、成本支撐和旺季預(yù)期三大綜合因素作用的結(jié)果，下游需求的真正恢復(fù)尚待觀察。
    經(jīng)過我們比照2011 年實(shí)際業(yè)績修正后的模型測算，目前產(chǎn)品價(jià)格對應(yīng)公司異氰酸酯業(yè)務(wù)毛利率31.7%，今年至今公司異氰酸酯綜合毛利率在31.9%左右。
    成本風(fēng)險(xiǎn)和外需機(jī)會是今年MDI 市場需要重點(diǎn)關(guān)注的問題今年年初以來，MDI 產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，但我們模擬的公司毛利率基本和年初基本一致。主要原因在于苯胺、液氯和純苯等原料價(jià)格的上漲吞噬了利潤空間。目前，全球芳烴價(jià)格受到高油價(jià)支撐，推動了苯和苯胺價(jià)格走向高位。從長期看，石腦油催化重整工藝原料增量有限，芳烴供給可能面臨約束。目前，公司通過自建36 萬噸苯胺裝置一定程度上平抑了原料波動風(fēng)險(xiǎn)，但目前的成本威脅來自更上游的芳烴，我們認(rèn)為MDI 的原料成本風(fēng)險(xiǎn)是今年需要關(guān)注的問題。
    根據(jù)我們宏觀策略的觀點(diǎn)，美國房地產(chǎn)周期已完成觸底，今年3-5 月份經(jīng)濟(jì)可能面臨短期調(diào)整，之后將進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇。聚氨酯在歐洲、日本和美國建筑保溫領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)十分成熟。美國63%的MDI 用于建筑保溫。按照各地區(qū)需求比例估算，全球消耗的MDI 約有23-25%來自于歐美和日本建筑節(jié)能消費(fèi)，其中僅美國建筑保溫就足以撬動全球10%以上的市場。因此，外需超預(yù)期對于MDI 行情的拉動在今年是可以期待的。
    MDI 和煙臺一體化項(xiàng)目投放分別奠定中期和遠(yuǎn)期增量
    2012 年，公司寧波一、二期將分別擴(kuò)產(chǎn)至40 和80 萬噸，到13 年形成120 萬噸MDI 產(chǎn)能，苯胺也將擴(kuò)產(chǎn)至合計(jì)90 萬噸；14 年，八角工業(yè)園將新建60 萬噸（同時(shí)淘汰煙臺老工業(yè)區(qū)20 萬噸）產(chǎn)能。屆時(shí)，公司產(chǎn)能將達(dá)到180 萬噸，有望躍居全球第一。美國Research and Markets 預(yù)測未來5 年全球聚氨酯需求復(fù)合增速在4.7%左右。 2-3 年內(nèi)MDI 全球擴(kuò)產(chǎn)不多（最新消息，伊朗一套4 萬噸裝置或于今年中期投產(chǎn)，Sabic 計(jì)劃與三菱合作生產(chǎn)MDI，但我們認(rèn)為不影響大局），未來市場仍有空間。公司的擴(kuò)產(chǎn)將帶來2012-13 年的產(chǎn)能和業(yè)績增量。
    公司在煙臺新工業(yè)園規(guī)劃了一系列新產(chǎn)能，包括60 萬噸丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸PO/SM 法環(huán)氧丙烷、30萬噸丙烯酸及丙烯酸酯、22.5 萬噸丁醇產(chǎn)能。公司規(guī)劃2014 年下半年投產(chǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，環(huán)氧丙烷下游主要是聚醚多元醇，丙烯酸、丙烯酸酯和丁醇下游主要是環(huán)保涂料。雖然目前相關(guān)產(chǎn)品多在經(jīng)歷全國范圍的擴(kuò)產(chǎn)期，但預(yù)計(jì)公司憑借一體化優(yōu)勢，仍然能夠獲得高于行業(yè)的盈利水平，奠定14 年級以后的增長。更重要的是，這一擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃標(biāo)志著公司向聚氨酯全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)軍，借鑒BASF 的產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模稱雄走向產(chǎn)業(yè)鏈制霸。
    預(yù)計(jì)2012-13 年1.06、1.30 元，增持評級
    短期看，MDI 產(chǎn)品的盈利處于一個(gè)相對敏感的平衡狀態(tài)，成本的高企和外需的啟動都可能推動這一平衡向上或向下波動。但綜合看，MDI 的供需基本面仍好于目前國內(nèi)大多數(shù)化工品，我們?nèi)匀豢春闷渲虚L期景氣走勢。
    長期看，公司成長的步伐仍未停止，未來產(chǎn)業(yè)鏈完善的增長方式仍有諸多看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2012-13 年每股收益1.06、1.30 元，目標(biāo)價(jià)18.6 元，增持評級。