>> 東興證券-佐力藥業(yè)(300181)烏靈系產(chǎn)品日益豐富,藥用菌類大有可為-120314
| 上傳日期： |
2012/3/14 |
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推薦(首次) |
作者： |
陳恒 |
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事件：
近日，我們對公司進行了實地調(diào)研，并針對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展方向以及今后經(jīng)營的重點與公司高層進行了交流。
觀點1：烏靈系列產(chǎn)品線日益豐富，公司"358"銷售發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進
2011 年烏靈系列產(chǎn)品銷售額已突破三億元（含稅），公司銷售收入規(guī)模及整體的發(fā)展又邁上了一個嶄新的臺階。對于主打品種烏靈系列產(chǎn)品，公司制定了"358"銷售發(fā)展戰(zhàn)略，公司將穩(wěn)步推進以烏靈膠囊為代表的系列產(chǎn)品銷售規(guī)模，未來幾年內(nèi)烏靈系列產(chǎn)品的銷售總收入將有規(guī)劃有步驟的達(dá)到5 億元及8 億元。烏靈膠囊目前為全國醫(yī)保乙類品種及浙江，上海地區(qū)的基藥目錄增補版品種。2012 年衛(wèi)生部將對基本藥物目錄進行新一輪的調(diào)整，其中中藥品種將擴充到200 種，我們預(yù)計烏靈膠囊存在作為治療失眠及焦慮等精神系統(tǒng)疾病入選新版基本藥物目錄的可能。另外，靈蓮花顆粒及靈澤片經(jīng)過公司近十余年的潛心研究及新藥申報后， 目前已獲得生產(chǎn)上市批件，均處于市場導(dǎo)入期，公司正在積極推進這兩個品種進入地方醫(yī)保目錄增補版的工作，目前靈蓮花顆粒已進入了四個省市醫(yī)保目錄的增補版。我們認(rèn)為烏靈系列三個大產(chǎn)品中成藥主治病癥失眠焦慮，更年期綜合癥及前列腺疾病的患者眾多，且同類產(chǎn)品的競爭對手較少，未來發(fā)展?jié)摿笆袌隹臻g較大。
觀點2：作為唯一的藥用菌類上市公司，佐力未來發(fā)展空間廣大
我國目前約有540 種藥用菌，占比世界總數(shù)的70%，主要分為兩個門類：其中482 種屬擔(dān)子菌門，58 種屬子囊菌門。目前市場上常見的藥用菌數(shù)約為240 種，已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)?；耘嗟臄?shù)量約為60 種。我國藥用菌類數(shù)目雖多，但真正作為藥物使用并開發(fā)成制劑品種的品種約有20-30 種，常用的藥用真菌如靈芝，茯苓，冬蟲夏草，香菇和雷丸等，藥用真菌作為藥品及保健品具有相當(dāng)廣泛的開發(fā)及應(yīng)用前景。佐力藥業(yè)作為唯一的一家藥用菌類研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，實現(xiàn)了珍稀品種烏靈菌粉的規(guī)?；a(chǎn)，并積累了豐富的菌類生物發(fā)酵研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗，我們認(rèn)為公司有進一步進行菌類品種豐富及烏靈系列產(chǎn)品繼續(xù)深度開發(fā)的優(yōu)勢，藥用菌類市場未來大有可為。
觀點3： 自建銷售隊伍已基本布局全國各省市，重點科室均已開展覆蓋
公司在全國范圍內(nèi)除湖南，西藏，廣西等個別省份外均自建了營銷團隊，目前銷售人員總數(shù)約為300多人，浙江地區(qū)的代表數(shù)在100人左右（其中OTC銷售隊伍人數(shù)為50人）。目前烏靈系列產(chǎn)品的主要銷售區(qū)域為浙江，北京，上海，廣東等地區(qū)，未來公司重點著重開發(fā)的省份為江蘇，山東等省份。烏靈系列產(chǎn)品除在神經(jīng)內(nèi)科外，目前在精神科，中醫(yī)科，老干部科等科室也開展了大力的推廣。
我們認(rèn)為自建銷售隊伍的模式對醫(yī)院終端掌控能力較強，未來若藥品產(chǎn)品線進一步豐富，公司自建銷售隊伍的可利用度將顯著提高。另外公司計劃在處方藥市場拓展較成熟的區(qū)域進一步開展OTC廣告的宣傳，從而進一步提高烏靈系列產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)品知名度。
結(jié)論：
烏靈膠囊，靈蓮花顆粒，靈澤片等品種均屬佐力藥業(yè)獨家品種，公司具有產(chǎn)品定價及競爭優(yōu)勢，烏靈膠囊已處于穩(wěn)健成長期，靈蓮花顆粒及靈澤平處于市場導(dǎo)入期，三個主要產(chǎn)品的市場空間大，適應(yīng)癥人群眾多。另外，公司已實現(xiàn)了烏靈系列產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈一體化，09年以來與中藥行業(yè)及大多數(shù)中成藥企業(yè)受中藥材價格上漲毛利率普降的狀況不同，佐力藥業(yè)銷售毛利率一直穩(wěn)中有升，由09年年報的79.38%升至11年三季報的84.33%，公司受上游原材料價格大幅波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險極小，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯。最后，我們認(rèn)為藥用菌類產(chǎn)品的市場空間巨大，公司利用現(xiàn)有的研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢未來在藥用菌類市場繼續(xù)做大做強的可能性極大。 我們預(yù)測2011~2013 年EPS 分別為0.64 元、0.85 元、1.05 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為35 倍，26 倍和21 倍，首次給予"推薦"評級。
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