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    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營收13.11 億元，同比增長51.54%，高于預(yù)期；同期公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.72 億元，同比增長42.9%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.40 元，略低于此前的預(yù)期。公司2011 年10 股派1.5 元。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.57億元，高于當(dāng)期凈利潤，財(cái)務(wù)健康。同時(shí)公司一季報(bào)預(yù)增30-45%，在我們預(yù)期之內(nèi)。我們預(yù)計(jì)2012-2013 年公司主要手術(shù)業(yè)務(wù)量價(jià)提升趨勢不變，同時(shí)建院高峰時(shí)所建醫(yī)院逐步進(jìn)入盈利周期，未來增長確定。我們小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.00 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    內(nèi)生外延拉動(dòng)增長：2011 年公司旗下運(yùn)營多年的傳統(tǒng)醫(yī)院營收仍保持20%左右的增長速度；同期新增5 家連鎖網(wǎng)點(diǎn)，外延快速擴(kuò)張趨勢不改。
    主要手術(shù)業(yè)務(wù)量價(jià)齊升趨勢不變：公司2011 年準(zhǔn)分子手術(shù)營收同比增長56.2%，白內(nèi)障手術(shù)營收同比增長37.11%，預(yù)計(jì)未來兩年公司兩項(xiàng)主要手術(shù)業(yè)務(wù)量價(jià)提升趨勢仍將持續(xù)。
    新增醫(yī)院逐步進(jìn)入盈利周期：公司建院高峰的2010 年新增醫(yī)院逐步進(jìn)入盈利周期，對2012-2013 年業(yè)績增量貢獻(xiàn)利好。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    公司高速擴(kuò)張中新成立連鎖醫(yī)院服務(wù)水平下降。
    行業(yè)競爭日益激烈，提升惡性競爭風(fēng)險(xiǎn)。
    公共關(guān)系危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們略微下調(diào)公司2012-2013 年每股盈利預(yù)測至0.60 元和0.85 元，新增2014 年每股盈利預(yù)測1.18 元，公司2011-2014 年復(fù)合增長率約為43%，根據(jù)1 倍市盈增長比率，給予公司2012 年43 倍市盈率，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至26.00 元，維持買入評級不變。