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    凈利潤(rùn)下滑15.82%，符合預(yù)期   
    2011 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.03 億元，攤薄后每股收益0.33 元（假設(shè)2012 年公司發(fā)行12.29 億股H 股），同比下降15.82%，攤薄后每股凈資產(chǎn)4.76 元，全面攤薄ROE 為6.89%。  經(jīng)紀(jì)份額上升0.03 個(gè)百分點(diǎn)，傭金率下降19%   2011 年公司股基權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額4.09%，同比提升0.03 個(gè)百分點(diǎn)。公司全年股基凈傭金率為0.088%，較去年同期的0.109%降幅19.39%，較去年中期的0.089%，下降1.12%，自2011 年下半年開(kāi)始傭金率降速趨緩。  
    承銷(xiāo)份額下降2.17 個(gè)百分點(diǎn)，承銷(xiāo)費(fèi)率顯著上升   
    2011 年公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)以高費(fèi)率的中小項(xiàng)目為主，承銷(xiāo)費(fèi)率由2010 年的1.90% 升至5.16%，承銷(xiāo)份額3.28%，較去年下降了2.17 個(gè)百分點(diǎn)。  自營(yíng)穩(wěn)健，投資收益可觀   2011 年公司取得自營(yíng)收益14.16 億元，較去年同期增加3.83 億元，由于去年市場(chǎng)調(diào)整，公司在交易性金融資產(chǎn)的投資上損失4.87 億元，增長(zhǎng)主要來(lái)自股息、利息收入及衍生品投資收益。  海富產(chǎn)業(yè)基金推動(dòng)資管收入增長(zhǎng)   資產(chǎn)管理總收入9.85 億元，較2010 年增加2.71 億元，其中的2.65 億元增長(zhǎng)額來(lái)自基金管理費(fèi)收入的增加。從子公司盈利數(shù)據(jù)來(lái)看，海富產(chǎn)業(yè)基金的營(yíng)業(yè)收入由2010 年的0.98 億元增長(zhǎng)至2011 年的3.20 億元，是資管收入增長(zhǎng)的主因。  
    有望搶占創(chuàng)新先機(jī)，維持推薦評(píng)級(jí)  
    在日均股票成交1800 億元、傭金率降速5%、職工薪酬下降10%等關(guān)鍵假設(shè)下， 預(yù)計(jì) 2012 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.56 億元，攤薄后每股收益0.43 元，股價(jià)隱含的動(dòng)態(tài)PE 估值為21.80 倍，動(dòng)態(tài)PB 為1.49 倍，均低于行業(yè)平均。公司已獲批股票約定式回購(gòu)試點(diǎn)資格，充足的資本金支持其成為行業(yè)變革的受益者，維持推薦評(píng)級(jí)。