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    公司歷史悠久，是中華老字號(hào)之一。公司2006年被國(guó)家商務(wù)部首批認(rèn)定為"中華老字號(hào)"企業(yè)，通過(guò)日本厚生省GMP認(rèn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、制造和銷售，目前擁有462個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，產(chǎn)品劑型以濃縮丸為主。蘭州市國(guó)資委是公司控股股東，擁有公司97.52%的股權(quán)（本次發(fā)行前）。  
    海外市場(chǎng)增速較高，是公司亮點(diǎn)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品經(jīng)過(guò)80多年的臨床應(yīng)用和使用，根據(jù)最新的《歐盟草藥藥品法案》規(guī)定，只有在原產(chǎn)地使用30年以上，在歐盟成員國(guó)內(nèi)至少使用15年的傳統(tǒng)草藥，才允許采用傳統(tǒng)草藥簡(jiǎn)化申請(qǐng)的途徑來(lái)獲取藥品的合法地位。我們認(rèn)為使用歷史較長(zhǎng)的產(chǎn)品無(wú)疑受該法案影響的幅度較小，在其他產(chǎn)品受限的同時(shí)，公司出口收入增速可能會(huì)提高。  
    老產(chǎn)品六味地黃丸穩(wěn)定增長(zhǎng)，新產(chǎn)品參茸固本還少丸競(jìng)爭(zhēng)激烈，新產(chǎn)品的推廣有望提升綜合毛利率。六味地黃丸是公司拳頭產(chǎn)品，占收入比重約為35%，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有同仁堂、九芝堂等，我們預(yù)計(jì)未來(lái)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的可能性較大。參茸固本還少丸屬于補(bǔ)腎助陽(yáng)類藥物，我們估計(jì)目前同類產(chǎn)品西藥（萬(wàn)艾可、希愛(ài)力、艾力達(dá)）占據(jù)的市場(chǎng)份額約為75%左右，且均可在零售終端購(gòu)買，參茸固本還少丸為處方藥，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。參茸固本還少丸相比公司其他產(chǎn)品毛利率較高，大力推廣有望提升公司綜合毛利率。  
    募投項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能，新增產(chǎn)能約85%。公司本次發(fā)行2020萬(wàn)股，用于擴(kuò)大濃縮丸生產(chǎn)規(guī)模，發(fā)行后總股本為8078萬(wàn)股。公司目前濃縮丸產(chǎn)能65億粒，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能55億粒，新增產(chǎn)能約85%。  
    建議"謹(jǐn)慎申購(gòu)"。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為：0.50元、0.60元、0.71元。根據(jù)可比公司估值，考慮到公司老字號(hào)品牌價(jià)值，我們給予2012年22-27倍PE，合理股價(jià)為13.20-16.20元，公司發(fā)行價(jià)為16元，建議"謹(jǐn)慎申購(gòu)"。  主要不確定因素。(1)公司新產(chǎn)品推廣不成功的風(fēng)險(xiǎn)；(2)發(fā)改委降低公司主要產(chǎn)品最高零售價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；（3）公司海外收入比重較大，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。