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    ◆戰(zhàn)略部署穩(wěn)步推進(jìn)，綜合實(shí)力強(qiáng)
    公司“上市、集團(tuán)化、國(guó)際化”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。（）綜合實(shí)力穩(wěn)居行業(yè)前列，在資本實(shí)力和創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力上遠(yuǎn)超同業(yè)。（）因經(jīng)營(yíng)風(fēng)格一貫穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。
    ◆ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)
    公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額已止跌回升，并且營(yíng)業(yè)部的數(shù)量和分布范圍位居行業(yè)前列，部均效能是其發(fā)展的瓶頸，未來若能有所突破，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將獲得更大的增長(zhǎng)空間；自營(yíng)業(yè)務(wù)資本雄厚，凈資本僅次于中信證券，充裕的自有資金有利于公司靈活調(diào)配自營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置，目前自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益率處于低位；公司的投行業(yè)務(wù)小項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力突出，隨著A 股市場(chǎng)小型公司的融資占比逐漸增加，公司在投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力有望提高。
    公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率均領(lǐng)先同業(yè)，并且憑借雄厚的資本實(shí)力、覆蓋廣泛的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加上未來轉(zhuǎn)融通的適時(shí)推出，預(yù)計(jì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)將快速增加并逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    ◆ 資本實(shí)力雄厚，業(yè)績(jī)提升空間較大
    公司雄厚的資本金實(shí)力為業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新提供了有力支撐。收入來源倚重經(jīng)紀(jì)，但其他各項(xiàng)收入已呈多元化趨勢(shì)發(fā)展，其中投行、自營(yíng)、境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。凈利潤(rùn)率水平居行業(yè)前列，凈資產(chǎn)收益率落后；管理費(fèi)用率與同業(yè)相比偏高，未來有下降空間。整體財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，在資本運(yùn)用、費(fèi)用控制等方面存較大提升空間。
    ◆估值和投資建議：
    我們預(yù)計(jì) 2011-2012 年公司凈利潤(rùn)分別為36.0 和45.5，對(duì)應(yīng)除權(quán)攤薄后EPS 分別為0.44 和0.55。10 月收盤價(jià)均價(jià)對(duì)應(yīng)的11-12 年動(dòng)態(tài)PE 為20 倍、16 倍；2011/2012 年每股凈資產(chǎn)為5.76/6.19 元，對(duì)應(yīng)11/12 年動(dòng)態(tài)PB 為1.54/1.43 倍。運(yùn)用PE/PB 相對(duì)估值法和DDM 絕對(duì)估值法得出的公司12 年核心估值區(qū)間在11.0 元到13.8 元之間。目前股價(jià)8.18，買入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)分析：市場(chǎng)持續(xù)低迷，交易量和股指進(jìn)一步下滑。