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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    海通2011 年業(yè)績(jī)同比下滑14%，符合預(yù)期，經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)收益減少致業(yè)績(jī)下滑。企業(yè)債券承銷進(jìn)步顯著，融資融券彈性高。
    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)同比下滑14%。海通證券2011年收入92.97億元、同比下滑4.8%；凈利潤(rùn)31.61億元，同比下滑14.2%。EPS0.38元、BVPS 5.47元，ROE7.03%。經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)下滑應(yīng)是海通證券業(yè)績(jī)下滑的主要原因。需要指出的是，海通證券的業(yè)績(jī)下滑幅度要顯著小于行業(yè)，凸顯公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的特質(zhì)。 
    4季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑12.4%。按照業(yè)績(jī)快報(bào)測(cè)算，海通4季度營(yíng)業(yè)收入23.48億元，環(huán)比增長(zhǎng)38%、凈利潤(rùn)4.32億元，環(huán)比下滑12.4%。 
    經(jīng)紀(jì)：市場(chǎng)占有率略有提升。海通證券2011年經(jīng)紀(jì)份額4.12%，同比提升1.3%；股基交易額3.33萬億元、同比減少18%。由于基數(shù)較高，傭金率同比下滑約18%，但季度企穩(wěn)跡象明顯。 
    承銷：中小項(xiàng)目取勝。海通證券2011年完成股票承銷162.5億元，同比減少66%。份額3.28%，較上年減少2.17個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)排名第10，較上年下降6位。2011年度債券募資220.6億元，同比增長(zhǎng)50%，份額2.56%，提升0.16個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)排名保持第11位。海通股票承銷幾乎全部為創(chuàng)業(yè)板、中小板，故雖然本期規(guī)模減少，但考慮綜合承銷費(fèi)率提升，預(yù)計(jì)全年承銷收入可保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。 
    創(chuàng)新：融資融券行業(yè)領(lǐng)先、創(chuàng)新彈性高。2011年末，融資融券余額39.7億元，市占率10.7%，融資余額37.5億元，融券余額2.2億元，其中融券余額份額41.9%，行業(yè)領(lǐng)先地位突出。直投項(xiàng)目3家上市，2012年兩家解禁，預(yù)期收益超過1億元，收獲期已臨。 
    增持。調(diào)整公司2011-2013年EPS預(yù)期至0.38/0.44/0.51元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE18.5/16倍；靜態(tài)PB1.49倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。維持增持評(píng)級(jí)，根據(jù)分部估值調(diào)整目標(biāo)價(jià)至10.8元。