>> 德邦證券-海通證券(600837)業(yè)務(wù)均衡力保穩(wěn)健,轉(zhuǎn)型空間大提升價(jià)值-120304
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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| 1382KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李項(xiàng)峰 |
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投資要點(diǎn): 資本市場建設(shè)推進(jìn)+監(jiān)管趨松-2012年券商業(yè)務(wù)逢轉(zhuǎn)型機(jī)遇。受益于金融體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)以及監(jiān)管層思路逐步放開，2012年債券、新三板、期貨等市場建設(shè)以及融資融券、券商理財(cái)及直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望獲得重大發(fā)展，預(yù)計(jì)具備牌照和資源優(yōu)勢(shì)的券商將率先從中受益。 公司收入結(jié)構(gòu)均衡，力保業(yè)績維持穩(wěn)健。海通證券2011年前三季度代理買賣證券/承銷/受托資產(chǎn)管理/自營/凈利息收入貢獻(xiàn)分別為36.65%/10.63%/10.29%/12.09%/22.04%，在上市券商中相對(duì)較均衡，并且從公司歷史數(shù)據(jù)來看2007年以來收入結(jié)構(gòu)也逐漸趨于均衡。其中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占比遠(yuǎn)低于營業(yè)部數(shù)量相當(dāng)?shù)膹V發(fā)證券、華泰證券，對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴性低。 受益于資本市場建設(shè)推進(jìn)，公司債券承銷業(yè)務(wù)、新三板、期貨業(yè)務(wù)2012年將獲重大發(fā)展。08年至今公司承銷業(yè)務(wù)收入逐年上升，預(yù)計(jì)11年全年貢獻(xiàn)將達(dá)12%左右，同年債券承銷獲較大突破，承銷收入貢獻(xiàn)逐年提升，未來在債券項(xiàng)目開拓和獲取上優(yōu)勢(shì)明顯；2012年新三板擴(kuò)容可期，公司加強(qiáng)與各地高新區(qū)管委會(huì)戰(zhàn)略合作，補(bǔ)充業(yè)務(wù)短板；海通期貨成交額行業(yè)領(lǐng)先，07年以來期貨公司資產(chǎn)規(guī)模和利潤貢獻(xiàn)逐年提升，預(yù)計(jì)11年利潤貢獻(xiàn)將達(dá)1.7%左右。 監(jiān)管趨松，公司兩融業(yè)務(wù)、集合理財(cái)、直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間巨大。公司兩融余額位列行業(yè)首位，2011年預(yù)計(jì)兩融收入達(dá)4.4億，收入貢獻(xiàn)約達(dá)4.8%，12/13年兩融收入預(yù)計(jì)可達(dá)12.6/20.4億，收入貢獻(xiàn)將達(dá)10%/14%；券商理財(cái)業(yè)務(wù)空間巨大，資產(chǎn)管理子公司成立將給2012年業(yè)務(wù)規(guī)模和收入帶來成效；直投業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，年均收益達(dá)到55%，其中海富產(chǎn)業(yè)基金2010年ROE達(dá)到26.3%，在上市券商直投子公司中居首位，2010年海通開元和海富產(chǎn)業(yè)基金利潤貢獻(xiàn)達(dá)2.38%。 看好業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的行業(yè)先鋒，維持"買入"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測12/13/14年EPS分別為0.49/0.66/0.78元/股。運(yùn)用分部估值法得出海通證券傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)/承銷/自營價(jià)值分別為261.3/122.7/274.3億元，受托資產(chǎn)管理/融資融券/直投/海外業(yè)務(wù)價(jià)值分別為36.0/163.9/66.5/60.7億元，總價(jià)值約985.3億元?？紤]本次H股發(fā)行且募集資金后業(yè)務(wù)擴(kuò)張的溢價(jià)，公司總價(jià)值約為1100.3億，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為11.50元。因此，我們上調(diào)海通證券6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至11.50元（隱含24%的上漲空間），維持"買入"評(píng)級(jí)。
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