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 報(bào)告摘要：  去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入39.4 億元，增長(zhǎng)22.2%， 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9 億元，增速達(dá)到39.3%，對(duì)應(yīng)EPS0.89 元，業(yè)績(jī)向好源于煤炭產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升及較好的成本控制力。  資產(chǎn)負(fù)債率降至16.1%。報(bào)告期內(nèi)公司負(fù)債總額下降43%，主要是償還了平莊煤業(yè)資產(chǎn)置換欠款后長(zhǎng)期應(yīng)付款減少近4 億元，雙方債權(quán)債務(wù)問(wèn)題得以解決，目前來(lái)看雖公司利用財(cái)務(wù)杠桿效率偏低，投資項(xiàng)目略顯不足，但償債能力提升為后續(xù)的戰(zhàn)略推進(jìn)奠定了較好的基礎(chǔ)。  煤炭主業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的局面。去年公司銷售產(chǎn)品1070 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)11.2%，其中電煤占比34.65%，提高8 個(gè)百分點(diǎn)，較好盈利的市場(chǎng)煤、地銷煤占比為26.8%和38.5%，下降1%和7%。此外，公司煤炭綜合售價(jià)為302 元/噸，其中電煤、市場(chǎng)煤和地銷煤分別為188 元/噸、339 元/噸和381 元/噸，分別增長(zhǎng)2%、10%和21%。  成本控制較好，煤炭毛利率提升5%。公司噸煤成本為164 元/噸，與2010 年基本持平，人均工資水平上漲12%，煤炭總成本僅增長(zhǎng)10.6%， 明顯低于收入增速，使得業(yè)務(wù)毛利率大幅提高至45.6%。  內(nèi)生增長(zhǎng)有限，未來(lái)仍看資產(chǎn)注入。公司現(xiàn)有五個(gè)礦井產(chǎn)量穩(wěn)定，而大股東曾承諾將白音華、元寶山兩礦注入上市公司，后期產(chǎn)能均將分別擴(kuò)至1500 萬(wàn)噸，而信達(dá)股權(quán)問(wèn)題及輔業(yè)人員的安置問(wèn)題解決進(jìn)度較慢，我們不排除今年會(huì)有突破性進(jìn)展。  維持公司"增持"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司近3 年EPS 為0.92 元、0.97 元和1.01 元，目前對(duì)應(yīng)PE13 倍,處于合理水平,期待公司注入有實(shí)質(zhì)進(jìn)展