>> 申銀萬(wàn)國(guó)-平莊能源(000780)主業(yè)量?jī)r(jià)齊升,業(yè)績(jī)超預(yù)期-120316
| 上傳日期： |
2012/3/16 |
大?。?/td>
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來(lái)源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資要點(diǎn)：
公司 11 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.89 元/股，超出申萬(wàn)預(yù)期0.85 元/股。公司11 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.44 億元，同比增長(zhǎng)22.24%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10.57 億元，同比增長(zhǎng)38.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)9.02億元，同比增長(zhǎng)39.13%。公司業(yè)績(jī)超出申萬(wàn)預(yù)期主要是因?yàn)閷?shí)際銷量和單位售價(jià)高于預(yù)期，而實(shí)際單位生產(chǎn)成本低于預(yù)期。
公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 22%，主要是因?yàn)槊禾繕I(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升,貢獻(xiàn)了78%的收入增長(zhǎng)。公司11 年實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1069.82 萬(wàn)噸（申萬(wàn)預(yù)測(cè)990 萬(wàn)噸），同比增幅達(dá)11.2%；其中11H1 實(shí)現(xiàn)煤炭銷量532.5萬(wàn)噸，11H2 實(shí)現(xiàn)537.32萬(wàn)噸。公司11 年煤炭銷售結(jié)構(gòu)為地銷煤占比38.53%（10 年45.45%），市場(chǎng)煤占比26.82%（10 年27.95%），電煤占比34.56%（10 年26.62%）。11 年煤炭平均售價(jià)為302.2元/噸（申萬(wàn)預(yù)測(cè)297 元/噸），同比增幅達(dá)8.8%。
公司 11年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增速達(dá)39.13%，高于收入增速，主要是因?yàn)槊禾繂挝簧a(chǎn)成本在煤價(jià)上漲時(shí)反而同比下滑0.7%到164.2元/噸（申萬(wàn)預(yù)期179元/噸），從而使得公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率上升5 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到45.6%。
公司 11年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑明顯。11 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.02 億元，同比增幅達(dá)39.13%，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量反而下降至7.82 億元，降幅達(dá)28.8%。通過(guò)拆分不難發(fā)現(xiàn)，主要是因?yàn)?1 年末公司應(yīng)收賬款由10 年末的1.78 億增至本期末4.30 億，而預(yù)收賬款由10 年末4.62億元降至本期末的2.74億元，表明公司在四季度發(fā)貨較為積極，確認(rèn)收
入較多，但現(xiàn)金尚未到款。公司于12年1月5日與母公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以5244.04萬(wàn)元收購(gòu)母公司下屬瑞安公司100%股權(quán)。收購(gòu)后公司將加快瑞安公司四井改擴(kuò)建項(xiàng)目工程進(jìn)度，用于西露天礦深部煤炭開(kāi)發(fā)，屆時(shí)瑞安公司也將實(shí)現(xiàn)120 萬(wàn)噸的年生產(chǎn)能力（兩礦水平距離不足500 米）。預(yù)計(jì)瑞安公司12 年將增厚公司產(chǎn)能30 萬(wàn)噸左右，13 年120 萬(wàn)噸改擴(kuò)建完成后將開(kāi)始開(kāi)采公司西露天礦深部資源，屆時(shí)西露天礦產(chǎn)能也將相應(yīng)縮減，預(yù)計(jì)13年以后瑞安公司和西露天礦一并將為公司增加產(chǎn)能約30萬(wàn)噸。
上調(diào)公司12 年業(yè)績(jī)至0.85 元/股（原0.83 元/股），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 14.3 倍，與行業(yè)平均估值水平14-15 倍相當(dāng)。上調(diào)原因主要是上調(diào)了公司煤炭銷量從1020至1050 萬(wàn)噸，同時(shí)上調(diào)公司煤炭單位售價(jià)假設(shè)從306 至311 元/噸，并下調(diào)公司煤炭單位生產(chǎn)成本假設(shè)至176.1元/噸。公司后續(xù)內(nèi)生增長(zhǎng)有限，但集團(tuán)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)度明確，且公司體外資產(chǎn)較大整體上市預(yù)期不改，故維持增持評(píng)級(jí)不變。
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