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報告摘要：
    蒙東運輸瓶頸短期難以緩解，區(qū)域內需求旺盛
    由于赤峰地區(qū)規(guī)劃鐵路大多還處于建設期，霍林河、白音華礦區(qū)的運輸瓶頸短期還難以緩解，公司緊鄰能源消費地，優(yōu)勢明顯。區(qū)域內動力煤需求旺盛，根據電力工業(yè)十二五規(guī)劃，預計十二五末火電耗煤量增加7 億噸左右，規(guī)劃建設的16 個煤電基地中有5 個處于內蒙古境內，4 個處于蒙東及東北地區(qū)，內蒙也規(guī)劃在控制煤炭總產量的基礎上，使煤炭的總體轉化率達到45％以上，新上煤炭項目的轉化率要達到50％以上。區(qū)域內多個省市逐漸成為煤炭凈調入省，預計東北三省缺口將由目前的1.5 億噸整長到2 億噸、京津冀缺口由2 億噸增加到2.4 億噸。
    價差與需求將推動褐煤價格繼續(xù)上漲
    由于優(yōu)質動力煤價格的不斷提高，為降低成本，火電企業(yè)開始摻燒褐煤，推動了褐煤價格的上漲。目前霍林郭勒3500 大卡褐煤價格為0.077 元/大卡，而秦皇島5500大卡動力煤價格為0.144 元/大卡；而隨著未來能源價格的走高，必然推動褐煤摻燒比例的增加，蒙東地區(qū)新建火電項目也將主要采用褐煤鍋爐，褐煤需求量將持續(xù)增加。由于價差和需求兩方面的原因，褐煤價格依然有較大的上漲空間。
    公司產能1000萬噸基本穩(wěn)定，銷售結構靈活
    公司目前有風水溝礦、西露天礦、六家礦、古山礦、老公營子礦五座煤礦，目前實際產能在1000 萬噸左右，基本穩(wěn)定。公司近期收購瑞安礦業(yè)，加速了西露天礦深部資源的開發(fā)，產能完全釋放后有望增厚公司收益。公司電煤占比30%左右，銷售結構靈活，公司可加大市場煤及地銷煤的銷售比例以提升公司的盈利能力。根據電煤限價政策，公司電煤有望上漲5%；而剩余70%的地銷煤和市場煤由于非直供電廠，直接影響較小。按照相關法規(guī)，公司還有望繼續(xù)享受西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率。
    公司外延空間廣闊，元寶山、白音華注入預期明確
    集團（包括公司）11 年產能將達到3000 萬噸，預計到13 年產量將達到5000 萬噸，為目前上市公司的5 倍。集團在重組草原興發(fā)時曾承諾在條件合適時將元寶山礦、白音華注入上市公司實現煤炭資產整體上市。國電入主平煤后保證繼續(xù)履行上述承諾，未來隨著元寶山礦輔業(yè)公司的剝離及白音華礦的投產，兩礦在條件具備后有望注入上市公司。并且實際控制人中國國電控制煤炭資源量140 億噸，煤炭產量4700萬噸，公司作為國電旗下唯一煤炭上市平臺，外延發(fā)展空間廣闊。
    盈利預測及投資建議
    不考慮資產注入，預計公司2011~2013 年每股收益分別為0.78 元、0.83 元和0.92 元，對應2011~2013 年PE 分別為16 倍、15 倍和13 倍，鑒于公司資產注入預期較為明確，給予“強烈推薦”的投資評級。