>> 華寶證券-永泰能源(600157)發(fā)行H股,風(fēng)險VS機(jī)會-120318
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
大小： |
448KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王廣舉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◎事項： 公司公告將發(fā)行H股后，永泰能源股價大跌，市場把發(fā)行H股解讀為利空。我們認(rèn)為對發(fā)行H股應(yīng)該辯證的看。 ◎主要觀點： 目前市場有報告對公司發(fā)行H股做了假設(shè)，假設(shè)是發(fā)行2.5億H股，發(fā)行價20元，募集金額50億元。我們姑且認(rèn)同這個假設(shè)。 在3月完成增發(fā)后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率降到了50%，負(fù)債率處于行業(yè)合理水平，如果H發(fā)行成功，募集50億元，公司的負(fù)債率將降到38.7%。 公司如果用募集的資金置換負(fù)債，短期業(yè)績一定被灘薄。問題是公司一定會去置換負(fù)債嗎？這是問題的關(guān)鍵。 1. 公司目前的負(fù)債水平已經(jīng)合理，沒有置換負(fù)債的迫切性。 2. 公司目前的負(fù)債結(jié)構(gòu)中有一些高息信托負(fù)債，預(yù)計平均年化利率10%左右，如果有可投項目年化收益率12%以上，我們認(rèn)為就沒有必要去置換高息負(fù)債。而且目前的高息負(fù)債最多存在一年，2013年公司完全可以用公司債或銀行貸款置換掉信托融資。 3. 目前山西的焦煤礦年化凈利潤率達(dá)到12%以上很正常。 4. 公司過去三年的成長模式是不斷的融資，不斷的收礦。就是因為買礦的利潤率高于融資成本，而我們認(rèn)為這一模式短期內(nèi)還會延續(xù)。 因此我們認(rèn)為發(fā)行H股不能簡單的解讀為利空，要辯證的分析公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、成長模式及管理層的進(jìn)取心。 我們?nèi)匀豢春霉镜某砷L性，發(fā)行H股估計要到2013年，2012年業(yè)績不會被攤薄，6個月內(nèi)仍維持24.5的目標(biāo)價。（關(guān)注永泰能源系列報告）
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