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    公司業(yè)績(jī)下滑幅度較小。公司11 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.9 億元，同比小幅下滑4.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)31.03 億元，同比下滑15.8%；EPS 為0.38 元，BVPS 為5.47 元。與其他券商相比，公司業(yè)績(jī)下滑幅度相對(duì)較小。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下滑明顯。受11 年整個(gè)市場(chǎng)弱勢(shì)的影響，11 年代理買賣證券業(yè)務(wù)收入為30.41 億元，同比下滑37.46%；全年股基市場(chǎng)份額為4.09%，同比小幅增加1.26%；傭金率為0.087%，同比下滑20.2%。投行方面，2011 年公司完成14 家IPO 項(xiàng)目，募集資金達(dá)86.7億元市場(chǎng)份額為3.19%，較2010 年下滑2 個(gè)百分點(diǎn)。承銷收入共計(jì)8.39 億元，同比下滑8.8%。自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.06 億元，但是考慮到5.4 億元的減值損失，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅有9.66 億元，同比下滑10.7%。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)增加。融資融券業(yè)務(wù)利息收入2.72 億元，同比大幅增加640%，占利息凈收入的13%。11 年底融資融券余額達(dá)到36.75 億元，市場(chǎng)份額占比達(dá)10.5%。公司參股控股基金收入9.61 億元，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著；截止到11 年底公司集合理財(cái)規(guī)模25 億元。公司直投海通開元投資的項(xiàng)目已有4 家公司上市，將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展順利，國際化步伐穩(wěn)步進(jìn)行。在2011 年弱勢(shì)的環(huán)境下，公司的成本控制能力較強(qiáng)，管理費(fèi)用比為45.5%，低于2010 年的46.2%。在政策寬松的條件下，公司作為大型綜合券商，創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯，而預(yù)期H 股上市將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的資本實(shí)力。預(yù)計(jì)2012 年EPS 為0.45 元，PE 為20.7x，PB 為1.58，估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予“推薦”評(píng)級(jí)。