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    產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比提升
    平安產(chǎn)險(xiǎn)對(duì)集團(tuán)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比從2009年的4.7%上升至2011年的22.0%，并購(gòu)深發(fā)展后銀行業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比提升至2011年的35.3%。我們認(rèn)為，平安產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率有望維持在較低水平，而深發(fā)展如能利用平安集團(tuán)在客戶、渠道、運(yùn)營(yíng)和品牌等方面的優(yōu)勢(shì)，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的空間廣闊，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有望持續(xù)改善。
    壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍面臨挑戰(zhàn)，但資本市場(chǎng)反彈有利于投資收益增加2011年平安個(gè)人壽險(xiǎn)首年規(guī)模保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)7.3%，其中首年期繳同比下降了3.4%，鑒于國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中，我們將公司2012年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速預(yù)測(cè)由15%下調(diào)至8%。但由于今年以來(lái)A股反彈有利于公司減少在權(quán)益投資上的浮虧，我們將公司2012年的EPS預(yù)測(cè)由3.05元上調(diào)至3.22元，同時(shí)上調(diào)2013/14年預(yù)測(cè)至3.77/4.40元（原為3.47/4.15元）。
    后援平臺(tái)和交叉銷(xiāo)售是平安保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要手段
    我們認(rèn)為，業(yè)已形成的集中與非集中兩大后援運(yùn)作模式，通過(guò)作業(yè)共享等運(yùn)營(yíng)優(yōu)化措施，能夠持續(xù)提升各業(yè)務(wù)條線的運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)水平，而強(qiáng)大的交叉銷(xiāo)售可有效增強(qiáng)客戶忠誠(chéng)度，且在先進(jìn)后援平臺(tái)的支持下具有成本優(yōu)勢(shì)。
    估值：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至57.25元
    根據(jù)DCF模型（假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為13.5%），考慮到公司每股評(píng)估價(jià)值相對(duì)于A股目標(biāo)價(jià)有9.6%的溢價(jià)，我們將A股目標(biāo)價(jià)由56.35元上調(diào)至57.25元，對(duì)應(yīng)2012年的隱含內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)和新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)分別為1.72倍和10.09倍。