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投資要點
    事項：鹽田港發(fā)布年報及利潤分配預(yù)案，公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入3.6 億元，同比減少13.47%；凈利潤4.3 億元，同比增長3.93%；每股收益0.285 元，低于我們0.32 的預(yù)期，主要原因在于惠鹽高速凈利潤和碼頭投資收益同比均出現(xiàn)下滑，曹妃甸港口公司股權(quán)收購時間晚于我們預(yù)期，利潤貢獻有限。公司利潤分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金紅利3.5 元（含稅），資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
    主業(yè)惠鹽高速凈利潤及碼頭投資收益均下滑
    公司主營業(yè)務(wù)為公路運輸和倉儲租賃，收入下降的主要原因一是惠鹽高速受周邊路網(wǎng)分流等因素影響，營業(yè)收入同比下滑10.27%；而是因為3 月份轉(zhuǎn)讓梧桐山隧道，二季度開始不再對梧桐山隧道進行并表，合并收入同比減少3098 萬元。
    在歐債危機及國內(nèi)進出口增速放緩，深圳灣各港口均同比下滑的背景下，鹽田港依托良好的水深條件和高效的操作能力，整個港區(qū)2011 年吞吐量仍實現(xiàn)1%的增長達到1026 萬TEU。但由于三擴最后一個泊位于2010 年底投產(chǎn)，公司所屬的一二期分配系數(shù)下降，再加上一二期的稅收由22%上升至24%，碼頭投資收益出現(xiàn)下滑。
    高現(xiàn)金分紅比例凸顯公司投資價值
    公司新一屆管理層自 2010 年上任以來，積極的開展各項業(yè)務(wù)，謀求主業(yè)的發(fā)展，進行外延式擴張。包括轉(zhuǎn)讓梧桐山隧道50%股權(quán)，收購鹽田國際一二期2%的股權(quán)，投資建設(shè)惠州港煤炭碼頭，收購曹妃甸港口公司35%的股權(quán)，公司已停牌，預(yù)計與收購集團三期資產(chǎn)有關(guān)。此次每股0.35 元的現(xiàn)金紅利，對應(yīng)于收盤價5.02 元，股息率高達到7%，高現(xiàn)金分紅比例凸顯公司投資價值。我們分析認為大股東缺錢是公司高現(xiàn)金分紅背后的原因，也凸顯了集團管理層積極進取的態(tài)度。在大股東缺錢的大背景下，公司作為旗下唯一的上市公司平臺，資產(chǎn)負債率僅7%，賬上現(xiàn)金充裕，不排除利用上市公司平臺融資整體上市的可能。
    靜待公司復(fù)牌公告重大資產(chǎn)重組事項，維持“強烈推薦”
    公司因重大事項停牌已經(jīng) 3 個多月，預(yù)計與收購集團三期和三擴資產(chǎn)有關(guān)。根據(jù)我們的分析，收購方案對業(yè)績的增厚主要關(guān)注三個問題：1.注入資產(chǎn)的盈利能力；2.資產(chǎn)注入的價格；3.資產(chǎn)注入的方案。詳情分析可見鹽田港深度報告《分流影響趨于結(jié)束，資產(chǎn)注入預(yù)期強烈》。
    不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計公司2012、2013、2014 年EPS 分別為0.32、0.34、0.37 元；若考慮資產(chǎn)注入，按照我們的假設(shè)2012 年業(yè)績增厚可達42%-60%。
    考慮到公司管理層積極進取的態(tài)度，若收購集團資產(chǎn)成功，復(fù)牌后漲幅可期，維持“強烈推薦”評級。