>> 中投證券-蘇寧環(huán)球(000718)中短期爆發(fā)性強、長期發(fā)展空間大-120319
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
李少明 |
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投資要點：
以南京為中心的資源富裕型二線房企。未結面積超860 萬方，可支持5 年30%以復合增長；七成位于南京，且多數(shù)為集團在較早年份獲取，成本極為低廉。 彈性大，短中期有望迎來爆發(fā)性增長。12 年銷售有望接近翻番，未來3-5 年內(nèi)銷售、業(yè)績持續(xù)高增長可期。（1）核心驅(qū)動因素是主力項目南京江北大盤銷售持續(xù)回暖，且14 年前地鐵通車帶來中期量價齊升利好，以及土地增值稅率鎖定下利潤率對售價提升的高彈性。南京江北超級大盤--天潤城、威尼斯水城以剛需產(chǎn)品為主，且價格調(diào)整充分，年初以來銷售回暖極為明顯。目前已銷售10 億元以上，預計全年將達到約50 億元。中期來看，14 年南京青奧會前地鐵3 號線通車，將破解江北交通瓶頸，項目售價提升空間大，目前僅為與其一江之隔樓盤的一半左右。土地增值稅率鎖定是項目的特殊之處，測算若天潤城結算均價從6000 元/平米提至1 萬元/平米，凈利潤率將由26%提至41%，額外提高9 個百分點。（2）異地拓展項目蕪湖、宜興大盤進入釋放期，助推銷售高增長，并降低區(qū)域集中風險。今年有望銷售15 億元以上，公司全部銷售將超過65 億元，較去年接近翻番。 3、向"地產(chǎn)+資源"轉(zhuǎn)型，長期發(fā)展空間廣闊。（1）以作為政府融資平臺的方式進軍一級開發(fā)，增強資源拓展優(yōu)勢。11 年獲取廣州白鵝潭地區(qū)28 平方公里一級合作開發(fā)項目，合作模式的實質(zhì)是公司作為政府的融資平臺，以企業(yè)名義向銀行融資， 實現(xiàn)政企"雙贏"。（2）依托集團優(yōu)勢進軍礦產(chǎn)資源、煤化工業(yè)務，培育新的利潤增長點。公司增加礦產(chǎn)資源、電力、煤炭及煤化工等業(yè)務，并增補相關專業(yè)人士為獨立董事。集團在相關領域已取得一定進展，礦產(chǎn)資源處于勘探階段，新疆煤化工、石油化工項目處于前期籌備階段，未來不排除可能會以合適方式給予公司開發(fā)。 11-13 年EPS0.51/0.73/0.99 元，對應PE12/9/6 倍，年均復合增速近40%。
目前銷售已鎖定11 年全部和12 年70%以上業(yè)績。RNAV13.41 元，目標價10.7 元， 對應RNAV8 折。目前股價RNAV4.7 折交易，投資價值嚴重低估，首次給予"強烈推薦"評級。 風險提示：項目集中于南京的區(qū)域風險；廣州一級開發(fā)項目涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，目前尚未有明確結論；在礦產(chǎn)資源、煤化工方面投資的不確定性。
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