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    ◆事件：2011 年每股EPS0.89 元增長(zhǎng)6.46%
    公司發(fā)布2011 年度年報(bào)，2011 年公司30372 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.27%。
    同期凈利潤(rùn)2815 百萬(wàn)元， EPS0.89 元，同比增長(zhǎng)6.46%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期。公司11 年利潤(rùn)分配方案為每10 股派現(xiàn)金股利2 元。
    ◆點(diǎn)評(píng)：焦炭增收不增利，優(yōu)質(zhì)煉焦煤銷(xiāo)量大減
    公司收入大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于焦炭產(chǎn)量增加。報(bào)告期公司焦炭產(chǎn)量438萬(wàn)噸，同比大增1309.68% ，由于焦炭產(chǎn)品毛利率僅1.65%。所以收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)未出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
    報(bào)告期公司煤炭主業(yè)產(chǎn)量達(dá)到 2943 萬(wàn)噸，同比增加364 萬(wàn)噸，其中本部4 礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定，斜溝礦產(chǎn)量增加260 萬(wàn)噸到1500 萬(wàn)噸設(shè)計(jì)能力。另外104 萬(wàn)噸增量來(lái)自于公司在臨汾整合礦井生產(chǎn)工程煤。
    報(bào)告期公司存貨大幅增加 230%到2602 百萬(wàn)元，除公司公布的京唐焦化、晉興能源產(chǎn)量增加導(dǎo)致庫(kù)存增加外，我們認(rèn)為公司本部銷(xiāo)量下降也是重要原因。2011 年公司本部焦煤、肥煤、瘦煤銷(xiāo)量分別為208 萬(wàn)噸、341 萬(wàn)噸和248 萬(wàn)噸，合計(jì)同比下降77 萬(wàn)噸，降幅8.8%。在本部礦井產(chǎn)量穩(wěn)定，煤質(zhì)未發(fā)生重大變化時(shí)，精煤產(chǎn)量應(yīng)該也保持穩(wěn)定，銷(xiāo)量的大幅下滑可能和銷(xiāo)售結(jié)算周期有關(guān)。
    ◆斜溝、整合礦產(chǎn)量均上漲，進(jìn)入高速增長(zhǎng)期
    臨汾整合礦井今年開(kāi)始陸續(xù)釋放產(chǎn)量，14 年整合礦全部達(dá)產(chǎn)后，公司優(yōu)質(zhì)煉焦煤產(chǎn)量將增加540 萬(wàn)噸。同時(shí)，岢瓦鐵路及寧岢瓦線(xiàn)開(kāi)行萬(wàn)噸列擴(kuò)能改造也將于今年完成，受運(yùn)力制約的斜溝礦產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
    公司 2012 年工作重點(diǎn)包括“積極推進(jìn)安澤唐城煤礦及選煤廠和冀氏腰莊煤礦及選煤廠的手續(xù)辦理工作?！眱傻V投產(chǎn)后將極大提高公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力。
    ◆對(duì)盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值的修正：
    預(yù)測(cè)公司 2012 年、2013 年EPS 分別為1.20 元、1.46 元，給予公司12 年20 倍估值，目標(biāo)價(jià)24 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    目前國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然不明朗，存在大幅惡化可能，屆時(shí)國(guó)際焦煤價(jià)格的大幅下跌可能影響公司業(yè)績(jī)。