>> 東方證券-盾安環(huán)境(002011)年報基本符合預(yù)期,有待新業(yè)務(wù)放量-120319
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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投資要點(diǎn)
空調(diào)配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長，而今年增速預(yù)計將放緩。2011 年制冷配件業(yè)務(wù)同比增長29.6%，主要是去年由于家電下鄉(xiāng)政策刺激，空調(diào)銷售旺盛，空調(diào)行業(yè)平均增速15%，同時2011 年銅價在高位運(yùn)行，平均銅價比2010 年高出約17%?？照{(diào)配件行業(yè)就由盾安環(huán)境和三花股份兩家主導(dǎo)，行業(yè)需求向好和銅價雙重推動，是去年空調(diào)配件業(yè)務(wù)高增長的主要原因。2012 年空調(diào)需求增長放緩，銅價出現(xiàn)一定程度的下跌，預(yù)計2012 年空調(diào)配件增速將大幅放緩。2011 年空調(diào)配件毛利率為20.03%，和去年同期相比略有提升，由于競爭結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，毛利率預(yù)計仍將保持穩(wěn)定
污水源熱泵2012 年開始進(jìn)入收獲期，資金緊張問題今年將有所緩解。公司污水源熱泵業(yè)務(wù)來看，2011 年山西太原炬能實(shí)現(xiàn)2.5 億收入，2300 萬凈利潤，天津節(jié)能、臨港新能源等還未進(jìn)入投運(yùn)期。公司去年污水源熱泵共簽訂意向性訂單35 億元，去年結(jié)算的面積預(yù)計在500 平方米，資金緊張問題逐步得到緩解，且在政府鼓勵節(jié)能項(xiàng)目的大背景下，無水源熱泵業(yè)務(wù)在2012年將逐步進(jìn)入收獲期，預(yù)計今年結(jié)算面積將達(dá)到1000 平方米。
多晶硅價格持續(xù)下降，公司量產(chǎn)后成本也會降低，多晶硅業(yè)務(wù)仍有一定壓力。
盡管公司在光伏行業(yè)的底部投資多晶硅，但是在各國紛紛降低光伏補(bǔ)貼,光伏行業(yè)需求不足，多晶硅預(yù)計2011 年年底全球產(chǎn)能28 萬噸，供給過剩矛盾突出，多晶硅價格目前已經(jīng)下跌至27 美元/公斤，給公司的多晶硅業(yè)務(wù)帶來很大的壓力。當(dāng)然公司冷氫化進(jìn)展順利，成本也比當(dāng)初計劃要低。多晶硅行業(yè)競爭激烈，公司優(yōu)勢并不明顯，多晶硅業(yè)務(wù)壓力較大.
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.45、0.60、0.76 元，公司業(yè)務(wù)多樣，沒有直接可比公司，考慮到公司正處于轉(zhuǎn)型期，且有煤礦做為儲備，給2012 年28 倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價12.60 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
多晶硅大幅下跌、污水源熱泵項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期
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