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 投資建議：  預計中國平安的新單保費增速今年將扭負為正，產(chǎn)險業(yè)務將受益于車險費率改革，投資業(yè)績今年將受益于資本市場回暖，平安銀行和深發(fā)展銀行的整合帶來的協(xié)同效應將進一步提升平安集團的競爭力，且保險板塊經(jīng)歷了前期的大幅下調(diào)之后估值具備吸引力，中國平安在四家保險公司中估值最低，12 年P(guān)/EV 為1.12 倍，NBVM 為1.54 倍，給予公司"推薦"評級。  要點：  年報基本符合預期：中國平安3 月16 日披露了2011 年年報，主要內(nèi)容為： 2011 年歸屬母公司股東凈利潤194.75 億元，EPS2.5 元，同比增長8.7%； 期末歸屬母公司股東凈資產(chǎn)1308.67 億元，BVPS 16.53 元，同比增長12.98%；內(nèi)含價值2356.27 億元，同比增長17.2%；一年新業(yè)務價值168.22 億元，同比增長8.5%。年報基本符合預期。  新單保費下降、盈利能力提升：11 年新單保費同比增速首次出現(xiàn)負增長， 為－6.7%。主要原因是高通脹高利率環(huán)境下壽險產(chǎn)品缺乏競爭力以及銀保渠道的收緊，預計這兩大因素在今年都會好轉(zhuǎn)，新單保費增速將扭負為正。雖然新單保費下滑，但新單盈利能力提升。11 年新單盈利率為24.3%，高于10 年的20.8%，主要原因是公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。  綜合成本率上升不掩產(chǎn)險競爭力的增強：產(chǎn)險綜合成本率2011 年上半年為92.9%，11 年全年上升為93.5%，預計今年車險利率的改革將推動車險費率制定更為靈活，競爭加劇，從而造成車險的成本率上升，但中國平安有資格自行設計車險產(chǎn)品，將憑借更具競爭力的產(chǎn)品從市場上分得更大的蛋糕。  2012 年投資將受益于資本市場回暖：2011 年總投資收益率為4%，低于10 年的4.9%。今年資本市場回暖將帶來投資收益的提升，且可供出售金融資產(chǎn)浮虧的減少也將減少公司減值準備的計提，從而使總投資收益提升。  償付能力處于警戒線，但可支撐業(yè)務發(fā)展：2011 年末平安壽險償付能力156.1%，產(chǎn)險償付能力166.1%，年底投資浮虧191 億，考慮到今年1 季度股市回暖，估計浮虧已經(jīng)消化三分之一，據(jù)此測算償付能力在今年1 季度末約為160%左右，可以在今年可轉(zhuǎn)債發(fā)行前支撐公司業(yè)務發(fā)展。  風險提示：股市下跌的系統(tǒng)性風險。