>> 東方證券-首旅股份(600258)剔除門票分成影響,主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長-120320
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊春燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告：
2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入25.4 億元，比2010 年增長了10.23%；歸屬于母公司凈利潤9,757.58 萬元，比2010 年下降了47.85%；折合每股收益0.42 元，符合我們的預(yù)期。利潤分配：擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2 元（含稅）。
研究結(jié)論：
酒店和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營良好，帶動主營收入穩(wěn)步增長。2011 年，公司酒店收入同比增長9.62%，其中：民族飯店、京倫飯店、前門飯店、首旅物業(yè)的營業(yè)收入同比增長分別為10.40%、11.46%、5.84%、2.11%。
旅游服務(wù)收入由于國內(nèi)游和出境游市場持續(xù)升溫，實現(xiàn)同比增長22.28%，其中：國內(nèi)游、出境游收入分別增長35.69%、31.88%，但入境游受日本地震、經(jīng)濟低迷、政局動蕩等影響，收入同比下降26.53%。
南山門票分成導(dǎo)致凈利潤大幅減少，毛利率也有所降低。報告期內(nèi)，公司景區(qū)業(yè)收入同比下降28.08%，公司綜合毛利率下降約6.6 個百分點，主要是南山公司執(zhí)行《門票分成協(xié)議》的影響，2011 年共計提門票分成款18,716 萬元。不考慮門票分成因素，南山公司的入園人數(shù)創(chuàng)歷史新高達到354 萬人次，營業(yè)收入和利潤總額分別同比增長16.4%、16.5%；我們認為，門票分成影響過后，南山公司將繼續(xù)受益于三亞游客人次的增長和人均消費的提高，呈現(xiàn)持續(xù)高速增長的發(fā)展態(tài)勢。
資產(chǎn)重組突出公司主業(yè)，打造首旅集團的酒店和景區(qū)平臺。2008 年首旅集團制定五年計劃時，就將首旅股份定位為集團酒店和景區(qū)的核心上市公司，這次首旅股份擬置出下屬北京首都旅游股份有限公司北京市北展展覽分公司，置入北京首旅建國酒店管理有限公司75%股權(quán)、北京首旅酒店管理有限公司100%股權(quán)和北京欣燕都酒店連鎖有限公司100%股權(quán)，是在目前條件下，最大限度地解決公司與首旅集團之間在酒店業(yè)務(wù)方面的同業(yè)競爭問題。預(yù)計重組2012 年完成，根據(jù)首旅集團承諾，置入資產(chǎn)12-14 年將實現(xiàn)凈利潤不低于1584、1676 和1782 萬元，折合每股收益0.069、0.073 和0.077 元。我們認為，公司對置入資產(chǎn)的業(yè)績預(yù)測較為保持，未來存在超預(yù)期的可能。
維持公司“買入”評級。剔除南山門票分成影響，公司經(jīng)營情況良好，此次置出的北展分公司因為北京展覽廣告市場的競爭日趨激烈，發(fā)展空間受限，長遠來看反而有利于公司專注酒店業(yè)務(wù)，提升盈利能力。預(yù)計12-14 年每股收益分別為0.51、0.62 和0.74 元，目標(biāo)價16.80 元。
風(fēng)險因素：酒店業(yè)和旅游業(yè)增速低于預(yù)期。
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