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    2011 年EPS 大幅超市場(chǎng)預(yù)期，成本受嚴(yán)控與產(chǎn)量超計(jì)劃是主因。營業(yè)收入增22.24%，營業(yè)成本增14.98%，凈利潤9 億元，增39.31%，EPS0.89元。公司2011 年未有新礦投產(chǎn)，但煤炭銷量同比增11.18%。另一方面，第四季度營業(yè)成本僅4.86 億元，顯著低于前三季度平均值（6.1 億元）。
    2012 年公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利增長有瓶頸。受宏觀面煤炭消費(fèi)增速回落影響，雖然目前公司地銷煤和市場(chǎng)煤價(jià)格并未出現(xiàn)下跌，但全年煤價(jià)上漲遭遇天花板。不考慮資產(chǎn)注入與公司成本調(diào)控，經(jīng)測(cè)算，公司2012-2014 年EPS分別為0.9 元、1 元、1.13 元，對(duì)應(yīng)PE 為14.2 倍、13.9 倍、12.5 倍。
    集團(tuán)表態(tài)：年內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)注入。據(jù)公開信息，在平莊煤業(yè)集團(tuán)年度工作會(huì)上，集團(tuán)總經(jīng)理張志明確說，融資工作是今年一項(xiàng)重要任務(wù)，要掃清障礙，將白音華公司和元寶山露天礦裝入平莊能源，實(shí)現(xiàn)上市融資。集團(tuán)黨委書記趙連陟也明確表示，要抓緊推進(jìn)平莊能源融資工作，加快解除影響融資工作的外部障礙，年內(nèi)要將白音華煤業(yè)公司、元寶山露天礦裝入平莊能源。
    07 年重組上市時(shí)集團(tuán)曾承諾在元寶山和白音華礦具備上市條件后置入上市公司，盡快完成平莊煤業(yè)整體上市。我們的邏輯是：資產(chǎn)注入是各方利益一致的必然選擇，其最終目標(biāo)不是兌現(xiàn)承諾，而是與國電集團(tuán)與平莊集團(tuán)煤炭產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的大背景密切相關(guān)，為的是回籠資金，借助上市平臺(tái)融資加速實(shí)現(xiàn)集團(tuán)大量煤炭項(xiàng)目和其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的滾動(dòng)開發(fā)。
    2013 年公司產(chǎn)量有望增三倍。到2013 年，白音華煤業(yè)與元寶山露天礦皆可達(dá)到1500 萬產(chǎn)量。若年內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，上市公司產(chǎn)能將增長2.94 倍。
    瑞安礦業(yè)注入與年報(bào)超預(yù)期是積極信號(hào)。集團(tuán)兩位主要領(lǐng)導(dǎo)首次明確表態(tài)年內(nèi)完成資產(chǎn)注入，意味著集團(tuán)或下決心解決平煤投資公司費(fèi)用問題，為資產(chǎn)注入掃清障礙。而瑞安礦業(yè)資產(chǎn)注入則已經(jīng)開啟了整體上市的大幕。
    如公司年內(nèi)完成收購，假設(shè)四種交易模式測(cè)算，增厚2012 年EPS0.33-0.62元，達(dá)1.23-1.52 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為8.8-11 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。信達(dá)股權(quán)問題風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。