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    一、 事件概述
    公司今日公布股權(quán)激勵(lì)方案（草案）。擬向激勵(lì)對(duì)象授予250 萬份股票期權(quán)，約占股本總額的4.67%。其中首次授予225 萬份，預(yù)留25 萬份。行權(quán)價(jià)格為37.80 元，分四期行權(quán)。
    二、 分析與判斷
    主要行權(quán)條件：未來4年收入與扣非凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%
    主要行權(quán)條件為：以2011 年為基數(shù)，2012-2015 年的營(yíng)業(yè)收入及扣非后凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率相比2011 年分別不低于20%，45%，75%，105%；即未來4 年收入與扣非后凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
    行權(quán)價(jià)較高，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用壓力較大
    公司確定行權(quán)價(jià)格為37.8 元，采用前一個(gè)交易日的收盤價(jià)，價(jià)格略高。假設(shè)公司2012年5 月初授予期權(quán)，以每份期權(quán)價(jià)值為9.55 元進(jìn)行測(cè)算，則期權(quán)成本為2149 萬元。
    分5 期攤銷，2012-2016 年分別攤銷746、761、403、194、45 萬元。2012 年費(fèi)用約占2011 年凈利潤(rùn)的16%，2013 年費(fèi)用約占2012 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)（假設(shè)20%增長(zhǎng)）的14%，這兩年費(fèi)用壓力較大。因此如果考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用則業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    激勵(lì)對(duì)象達(dá)到172人，約占員工總數(shù)的30%
    公司計(jì)劃授予中層管理人員、核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員及董事會(huì)認(rèn)為對(duì)公司有特殊貢獻(xiàn)的其他人員共計(jì)172 人，約占公司目前員工總數(shù)的30%。激勵(lì)對(duì)象范圍較廣，預(yù)計(jì)激勵(lì)能夠達(dá)到較好的效果。
    訂單快速增長(zhǎng)，完成行權(quán)條件是大概率事件
    2011 年第四季度是訂單簽訂的高峰期，由于項(xiàng)目進(jìn)度及收入結(jié)算等問題，我們認(rèn)為大部分的訂單都將滾存到2012 年。其中區(qū)域醫(yī)療貢獻(xiàn)突出：2011 年11 月25 日中標(biāo)鄂州市區(qū)域醫(yī)療項(xiàng)目，金額1360 萬元；2011 年12 月21 日中標(biāo)上海市金山區(qū)區(qū)域醫(yī)療項(xiàng)目，金額1729.5 萬。大量留存訂單為2012 年收入的快速增長(zhǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。
    一二線城市HIS升級(jí)換代需求突出，三線城市及縣級(jí)醫(yī)院加大信息化投入居民健康卡的發(fā)行將加快醫(yī)療機(jī)構(gòu)電子病歷的建設(shè)，今年將成為建設(shè)高峰期。同時(shí)HIS 系統(tǒng)在一二線城市的各級(jí)醫(yī)院滲透率已經(jīng)較高，但上線時(shí)間較長(zhǎng)，升級(jí)換代需求突出，今年各級(jí)醫(yī)院將以電子病歷上線為契機(jī)對(duì)HIS 進(jìn)行全面的升級(jí)改造。公司產(chǎn)品化程度高，客戶粘性強(qiáng)，在行業(yè)景氣度較高的情況下面臨廣闊的市場(chǎng)空間。此外目前已經(jīng)有多個(gè)地區(qū)的縣級(jí)醫(yī)院開始PACS 系統(tǒng)的招標(biāo)，公司在陜西和安徽中標(biāo)，優(yōu)勢(shì)明顯。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用未最終確定，因此我們暫時(shí)維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012、2013 年每股收益為1.19 元、1.65 元，對(duì)應(yīng)2012、2013 年P(guān)E分別為31.8x、22.9x。