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事件
    公司發(fā)布 2012 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，原預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在5734萬元-6553 萬元、同比增長(zhǎng)40%-60%，現(xiàn)修正為10240 萬元-11469 萬元，同比增長(zhǎng)150%-180%。
    研究結(jié)論
    收入增長(zhǎng)超預(yù)期、營(yíng)銷費(fèi)用得到一定節(jié)省。我們預(yù)計(jì)一季度收入增幅接近100%，其原因可能來自于兩個(gè)方面：一個(gè)是去年公司業(yè)績(jī)大幅超出經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，四季度開始經(jīng)銷商和公司營(yíng)銷人員降低渠道備貨力度，今年一季度存在渠道補(bǔ)存貨需求，另一個(gè)原因來自于終端需求的旺盛，去年公司進(jìn)行了持續(xù)的廣告營(yíng)銷，部分消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品已經(jīng)較為認(rèn)可，受此推動(dòng)一季度春節(jié)期間的送禮需求成為超預(yù)期的關(guān)鍵之一。此外，公司加大了與連鎖藥店的合作力度，2011 年專門成立KA 部（大客戶部）對(duì)百?gòu)?qiáng)連鎖商超及百?gòu)?qiáng)連鎖藥店開展深度營(yíng)銷，今年招聘計(jì)劃在去年70 多名員工的基礎(chǔ)上再翻一倍，2011 年老百姓連鎖藥房的同店增長(zhǎng)接近70%，這一增幅預(yù)期有望在今年得到延續(xù)。
    公司基于廣告規(guī)劃的重新調(diào)整，一季度營(yíng)銷費(fèi)用節(jié)省明顯，成為此次業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期的另一關(guān)鍵。2012 年第一季度的銷售費(fèi)用率相對(duì)較低，但預(yù)計(jì)2012 年全年的銷售費(fèi)用率將與過去三年的銷售費(fèi)用率保持基本穩(wěn)定，在10%-11%之間，包括針對(duì)倫敦奧運(yùn)會(huì)、國(guó)慶等重要節(jié)假日的活動(dòng)將陸續(xù)在下半年開始。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外原料能否足額供應(yīng)保健食品安全性風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測(cè)：
    針對(duì)公司目前一季度運(yùn)營(yíng)的良好形勢(shì)，我們上調(diào)核心假設(shè)，原預(yù)計(jì)公司12 年新增網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目為8400 個(gè)、已開終端的同店增速在8%，現(xiàn)調(diào)整為新增網(wǎng)店數(shù)目為10000 個(gè)，已開終端的同店增速為20%，考慮到公司年內(nèi)將逐步加大營(yíng)銷投入力度、同時(shí)4 月份新廠區(qū)投產(chǎn)后增加年均1300 萬左右的折舊費(fèi)用，規(guī)模效應(yīng)是否能體現(xiàn)仍需要進(jìn)一步觀察。據(jù)此我們上調(diào)2012-2014 年每股收益為1.54 元、2.17 元和2.83 元（原預(yù)測(cè)為1.35、1.86、2.42 元），維持公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)56.8 元。