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    亞廈股份公告2011 年收入72.53 億人民幣，同比增幅為61.6%；歸屬母公司股東凈利潤4.49 億人民幣，同比增幅為71.2%，符合市場預(yù)期。收入結(jié)構(gòu)分析，2011 年傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)增速放緩至57.7%，但建筑幕墻業(yè)務(wù)增長加速至73.3%，設(shè)計(jì)作為一定程度的先導(dǎo)指標(biāo)，保持了91.6%的快速增長。從成本結(jié)構(gòu)來看，公司的傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)盈利能力改善明顯，毛利率從2010 年的14.8%上升至2011 年的16.4%。2011 年公司共承接合同118 億元，較2010 年增長了63.9%；公共建筑裝飾、高端住宅精裝修、幕墻和其他業(yè)務(wù)（設(shè)計(jì)、園林、安裝）分別占比48%、25%、23%和4%。公司目前前五大應(yīng)收賬款客戶均為地產(chǎn)公司，未來地產(chǎn)調(diào)控對回款的影響值得密切跟蹤。收購企業(yè)中，2011年上海藍(lán)天對于公司合并凈利潤的影響為5.19%；2011 年成都恒基對于公司合并凈利潤的影響為1.37%。預(yù)計(jì)截至2011 公司未完成訂單規(guī)模尚有90 億左右，2012 年1-2 月份新簽訂單在16 億左右，因此2012 年公司業(yè)績的快速增長有較大的確定性。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)格至41.20 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    公司綜合毛利率為16.2%，較2010 年大幅上升1.3 個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為1.1%，較2010 年上升0.3 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.9%，較2010年上升0.5 個百分點(diǎn)；凈利潤率為6.2%，較2010 年上升0.2 個百分點(diǎn)。
    公司繼續(xù)維持凈現(xiàn)金狀態(tài)；流動和速動比率指標(biāo)下滑；經(jīng)營現(xiàn)金流雖不理想，但同比有明顯改善。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步釋放；外延式收購整合的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對公司2012-2014 的盈利預(yù)測分別為1.648、2.429 和3.214 元人民幣，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至41.20 元人民幣，維持買入評級。