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 點評： 
    全年浮虧增長明顯：公司2011年實現營業(yè)收入45億元，同比減少11%，實現凈利潤15.4億元，同比減少29.8%，綜合收益僅1.4億元，每股收益0.45元，ROE6.85%，期末每股凈資產6.28元，較年初減少0.36元。公司第4季度實現營業(yè)收入9.79億元，環(huán)比增長12.47%，實現凈利潤1.70億元，環(huán)比下降30.71%，主要因提減值損失所致。分配方案為每10股派發(fā)現金2.62元（含稅）。
    傭金率基本企穩(wěn)：公司全年股票基金市場份額3%，較2010年減少0.13個百分點。實現經紀傭金凈收入18.61億元，同比下降32.26%，同期公司股票基金凈傭金率0.067%，同比減少11.4%，其中第4季度傭金率0.067%，環(huán)比提高0.07%。
    自營仍有較多浮虧待消化：公司實現自營收益6.09億元，公司期末自營規(guī)模127.16億元，較3季度末減少18.0%，其中股票投資規(guī)模48.12億元，公司去年計提了1.4億元減值損失，期末仍有浮虧20.3億元，前10大可供出售金融資產今年以來上漲了3億元。
    公司全年完成12單股票公開發(fā)行，募集資金109億元，市場份額3.3%。實現投行業(yè)務收入2.8億元，同比增加11.4%。
    融資融券貢獻顯著收入：截至去年底，公司融資融券余額27億元，市場份額7.02%，實現利息收入2億元，收入占比4.4%。直投方面，報告期內公司新增8個項目，目前累計投資額7.8億元。
    費用仍呈剛性：在收入下滑的基礎上，公司2011年業(yè)務及管理費21.5億元，同比增加10.3%，管理費率由39%上升至45%。
    看好融資融券等創(chuàng)新對公司貢獻的持續(xù)提升，維持買入評級。目前融資融券規(guī)模正處于快速增長過程中，公司仍是對該業(yè)務彈性最大的公司之一，預計盈利貢獻可達15%。在2012年日均成交2000億元的假設下，預計公司2012-2013年凈利潤20.3億元以及26.7億元，對應EPS0.59元及0.78元。目前公司股價對應2012年動態(tài)PE為21倍，靜態(tài)PB1.97倍。給予公司15元目標價，對應2011年動態(tài)PE25倍、PB2.4倍，維持買入評級。
    未來面臨不確定性： 
    （1）市場再次陷入低迷；（2）傭金率再次快速下滑。