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    公司 11 年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為44.98 億元和15.44 億元，同比分別下滑10.99%和29.80%，EPS0.45。其中，4 季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入9.79 億元，環(huán)比增長12.47%，凈利潤1.70 億元，環(huán)比下滑30.71%，EPS0.05 元。自營收入超預(yù)期是收入全年優(yōu)于同業(yè)、4 季度環(huán)比增長的主要原因。
    經(jīng)營分析
    自營業(yè)績好于同業(yè)，但仍存 20.33 億元的浮虧待消化。公司11 年實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（ 投資收益+ 公允價值變動損益） 3.50 億元， 同比僅下滑12.81%，好于同業(yè)。其中4 季度單季實現(xiàn)自營收入2.04 億元，環(huán)比大幅扭虧為盈。與3 季度相比，公司4 季度自營規(guī)模有所縮減。期末可供出售金融資產(chǎn)仍有20.33 億的大額浮虧有待消化，未來也將帶來較大的業(yè)績壓力。
    凈傭金率持續(xù)企穩(wěn)。公司11 年實現(xiàn)的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入為18.61 億元，同比下降32.26%；其中4 季度單季為3.26 億元，環(huán)比下滑27.04%。公司11 年的股票基金凈傭金率為0.072%，持續(xù)企穩(wěn)。公司11 年股基權(quán)債代理交易市場份額為2.89%，股票基金代理交易市場份額為3.14%，均有所下滑。
    投行收入同比增長。公司11 實現(xiàn)的承銷業(yè)務(wù)收入為6.98 億元，同比增長45.38%。其中，4 季度單季實現(xiàn)的承銷業(yè)務(wù)收入為1.03 億元，環(huán)比下滑26.49%。公司上半年完成的承銷項目就已在數(shù)量和金額上為全年投行業(yè)績的增長提供了保障。
    融資融券利息收入業(yè)績貢獻達 4.5%。公司11 年實現(xiàn)利息收入9.08 億元，同比增長23.90%，其中融資融券利息收入2 億元，占營業(yè)收入的4.5%，與我們前期測算基本一致，公司兩融彈性較大，兩融業(yè)績貢獻有望繼續(xù)增長。
    投資建議
    維持對公司的“買入”評級。在日均交易額為1800/2000（2012/2013）億元的假設(shè)下，略微下調(diào)公司12 和13 年的EPS 分別至0.55 元和0.62 元。
    公司目前股價對應(yīng)12 年的PE 和PB 為22.63 倍和1.85 倍，公司盈利結(jié)構(gòu)均衡，業(yè)績相對穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)彈性大，維持對公司“買入”的投資評級。