>> 海通證券-順網(wǎng)科技(300113)估值反映網(wǎng)吧渠道價值,期待新業(yè)務-120323
| 上傳日期： |
2012/3/23 |
大小： |
168KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司3月23日公布2011年年報。2011年收入1.7億，同比增長23%，其中廣告業(yè)務同比增24%，互聯(lián)網(wǎng)增值服務同比增33%，軟件業(yè)務同比下滑16%；歸屬于母公司凈利潤6369萬，同比增長40%，每股收益0.48元，與業(yè)績快報披露的數(shù)據(jù)一致。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元（含稅）。
公司預計2012年Q1凈利潤同比增長10-25%，這一增速符合市場一致預期。
點評： 穩(wěn)扎穩(wěn)打，增速平穩(wěn)并無驚喜。由于網(wǎng)游聯(lián)運熱潮逐漸消退，公司2011年并沒有在網(wǎng)游聯(lián)運中貿(mào)然出擊，用戶中心收入仍然較小。
受益于電商發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)增值服務增速較快。總體上，考慮到?jīng)]有對盈利有明顯貢獻的新業(yè)務上線，廣告、互聯(lián)網(wǎng)增值服務同比20-30%的增速也屬健康范疇。
居安思危，確立領先不忘讓利。公司在市占率已領先的情況下仍然加強網(wǎng)吧客戶優(yōu)惠力度，導致軟件銷售收入及毛利率下降明顯。
由于不少競爭對手早已采用免費策略，故軟件降價促銷壓力仍存在，但軟件業(yè)務占比已日漸減小。
"云海"計劃今年面向網(wǎng)民測試。公司在PC保鮮盒原有基礎上對產(chǎn)品的娛樂及個性化功能重新進行了設計改進，正式將該產(chǎn)品命名為"云海"，并計劃在今年直接面向網(wǎng)民進行實測。網(wǎng)吧市場是互聯(lián)網(wǎng)娛樂集中消費的一個市場，公司所占領的網(wǎng)吧渠道相當于互聯(lián)網(wǎng)娛樂的一個重要入口，但從更長遠看，公司的發(fā)展取決于能否從服務網(wǎng)吧到全游戲產(chǎn)業(yè)鏈的擴展。個人市場競爭程度與網(wǎng)吧不可比，我們對此持謹慎樂觀態(tài)度。
盈利預測與投資建議： 因為公司并購新浩藝的進度仍存在一定不確定性，預計2012年EPS為0.54元/0.77元（不考慮并表/假設全年并表），預計2013年EPS為0.95元（假設全年并表）。對于現(xiàn)有業(yè)務，可以按照2013年25倍PE估值，對應價格23.7元。我們認為當前股價主要反映了公司在網(wǎng)吧領域的渠道價值，但并沒有考慮公司向全游戲產(chǎn)業(yè)鏈擴展的影響。雖然向全游戲產(chǎn)業(yè)鏈擴展困難重重，但我們認為這一做法仍值得肯定和積極觀察。維持長期"買入"評級，短期股價催化包括新浩藝并購方案的重啟和"云海"測試后評價超預期。
主要風險： （1）收購進度；（2）公司技術更新出現(xiàn)偏差；（3）限售股解禁壓力。
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