>> 華泰聯(lián)合-平莊能源(000780)"嚴婆婆"管出"好媳婦"-120323
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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| 457KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉勇 |
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2009-2011 年三年間，平莊能源產(chǎn)能無增長、產(chǎn)量基本持平，我們選取這三年產(chǎn)能無明顯增長的煤炭上市公司進行橫向比較顯示：第一、平莊能源業(yè)績復(fù)合增速很高。2009-2011 年，EPS 從0.46 元增至0.89 元，接近翻倍。第二，資產(chǎn)負債率最低。2011 底，資產(chǎn)負債率僅為16%。第三，年銷售毛利率、銷售凈利率、ROE 持續(xù)走高。
我們認為，在身為”婆婆”的央企國電集團的強力管控之下，平莊變得更加“積極上進”。因為國電集團對于旗下控股企業(yè)有明確的基本每年穩(wěn)定遞增的利潤目標和嚴格的考核機制，而且特別強化在采購和招投標方面的集中管理，所以平莊集團能有效控制成本費用，提高效益。因此，我們對于未來平莊能源的成本管控能力和業(yè)績增長釋放能力持樂觀態(tài)度。
公司 3 月23 日公告，三個月內(nèi)不會籌劃重大資產(chǎn)重組、收購、發(fā)行股份等事宜，預(yù)計年內(nèi)不會完成資產(chǎn)注入事宜。但是，“完成資產(chǎn)注入”與“啟動資產(chǎn)注入”的含義是不一樣的。
我們再次重申我們對于平莊煤業(yè)集團資產(chǎn)注入的邏輯：資產(chǎn)注入是各方利益一致的必然選擇，其最終目標不是兌現(xiàn)承諾，而是與國電集團與平莊集團煤炭產(chǎn)業(yè)擴張的大背景密切相關(guān)，為的是回籠資金，借助上市平臺融資加速實現(xiàn)集團大量煤炭項目和其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)項目的滾動開發(fā)。
我們認為，平煤投資公司費用問題本質(zhì)是資產(chǎn)注入代價問題，取決于平莊集團愿為資產(chǎn)注入付出多大代價，問題關(guān)鍵在于付出代價后所獲利益有多大，如利益遠大于代價，集團就有足夠決心去付出。我們判斷，平莊集團有決心解決該問題，集團通過出售兩礦可回籠70 億元以上的資金，一方面可抽部分資金徹底解決平煤投資公司費用問題。更重要的是，資產(chǎn)注入后回籠的巨額資金恰好能解決大量擬開發(fā)項目資金問題。從集團角度，一次性解決該問題將需較大一筆資金，但與因此得到的集團在獲得資金支持后戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功和大發(fā)展相比，顯然這個付出是值得的。我們繼續(xù)維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示。信達股權(quán)問題風(fēng)險；經(jīng)濟超預(yù)期下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險。
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