>> 東方證券-魯泰A(000726)2012年關(guān)注出口訂單、棉價和產(chǎn)能擴張-120326
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2011年業(yè)績略低于預(yù)期：公司2011年營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長20.95%和14.81%，每股收益0.85元。銷售收入基本符合預(yù)期，但受棉花、勞動力等要素價格波動，凈利潤則低于市場一致預(yù)期。
2011年公司綜合毛利率為31.15%，同比下降1.38個百分點。分季度來看，1-4季度的毛利率分別為：31.81%，36.01%，31.76%和25.77%，下半年毛利率回落明顯；我們認為公司下半年毛利率和凈利率下滑的主因是訂單質(zhì)量下降和消化前期高價棉庫存的疊加因素，而歐美經(jīng)濟下滑引起的訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整是銷售增速下降的主因。
2012年一季度訂單情況總體平穩(wěn)，美國略有復(fù)蘇，歐洲止跌，日本正常。目前公司出口收入中中，美國市場占29-30%，一季度美國市場接單情況從3月份起復(fù)蘇明顯，包括量的增長和接單周期延長；歐洲市場占比28%左右，恢復(fù)不是太明顯，但已止跌；日本市場占比28-29%左右，訂單情況較為正常。我們初步預(yù)計公司下半年出口形勢將好于上半年。
面料產(chǎn)能的后續(xù)擴張將為公司持續(xù)增長提供一定保障。公司到目前為止的產(chǎn)能為5000多萬米的匹染布，1.7億米的色織布和2000萬件的襯衣。公司下一步計劃新增4000萬米色織布生產(chǎn)線和5000萬米匹染布生產(chǎn)線，從全球的競爭格局看，中高檔色織布由于人工成本占比比較低更具有技術(shù)密集和資本密集的屬性，公司在這方面仍具有較強的競爭力和一定的外延擴張空間。
公司是國內(nèi)紡織企業(yè)中具有產(chǎn)業(yè)鏈配套、技術(shù)研發(fā)和內(nèi)部管理優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)，但目前已經(jīng)過了起產(chǎn)能擴張帶來快速增長的黃金發(fā)展期，目前龐大的體量上未來的增長更趨穩(wěn)健。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.94、1.16、1.33元，給予2012年12倍PE估值水平,，對應(yīng)目標價11.28元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
棉花價格繼續(xù)下調(diào)的風(fēng)險，歐美經(jīng)濟低迷對公司出口業(yè)務(wù)的影響等。
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