>> 日信證券-魯泰Ａ(000726)低估值提供安全邊際,關(guān)注棉價拐點-111208
| 上傳日期： |
2011/12/13 |
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pdf |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王兵 |
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棉價有望明年1季度迎來拐點，利好公司明年下半年業(yè)績?；诠┙o和需求兩方面的分析，預(yù)計棉花價格在明年1季度出現(xiàn)拐點，整體上明年棉價有望出現(xiàn)前低后高的走勢。公司的高位價格的棉花庫存差不多能夠在12月份消化完畢。當(dāng)棉花價格呈現(xiàn)上漲趨勢時，公司會受益于較早相對低價的棉花價格和即時較高的產(chǎn)品定價，從而推升毛利率，對公司的業(yè)績增長形成明顯的正面影響。
擁有產(chǎn)業(yè)鏈壁壘優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移短期仍無憂。盡管印度、巴基斯坦、越南等勞動力成本確實比較低，但在產(chǎn)業(yè)鏈、基礎(chǔ)設(shè)施配套等方面短期內(nèi)則達(dá)不到中國現(xiàn)有的水平。公司技術(shù)不斷升級，人力依賴度在不斷下降，同時具備規(guī)模上的絕對優(yōu)勢。整體上，我們認(rèn)為目前所謂的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對公司的影響有限。
產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，未來逐步加大自有品牌建設(shè)力度。公司以加工制造為主營業(yè)務(wù)，公司認(rèn)為未來向產(chǎn)業(yè)鏈下游的消費端延伸是必然趨勢。目前仍以貼牌為主，自有品牌有"佰杰斯"、"魯泰格蕾芬"等，未來會逐漸加大自有品牌的建設(shè)力度。
新產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績增長的新亮點。在公司原有1.6億米色織布產(chǎn)能基礎(chǔ)上，新項目完成后整體產(chǎn)能將達(dá)到2億米，行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。因為產(chǎn)能擴張主要受公司產(chǎn)品下游需求旺盛的拉動，我們認(rèn)為產(chǎn)能如期釋放將對業(yè)績增長起到推動作用。
受益下游需求相對剛性，歐債危機影響相對有限。公司規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢有助于提升出口價格以轉(zhuǎn)嫁成本。我們認(rèn)為當(dāng)前市場可能過度悲觀預(yù)期了歐債危機對公司產(chǎn)品剛性需求的負(fù)面影響，未來下游品牌商補貨時點的到來有望修正目前的悲觀預(yù)期。
盈利預(yù)測及投資建議： 首次"推薦"評級。當(dāng)前股價對應(yīng)2010-2012年的市盈率分別為12倍、10倍、8倍。考慮到明年棉價前低后高的走勢判斷、公司產(chǎn)能擴張帶來的業(yè)績釋放，我們認(rèn)為公司目前股價存在一定程度的低估。我們看好公司作為全球高檔襯衣色織面料的絕對龍頭，可以憑借其規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢而擁有持續(xù)穩(wěn)定增長前景，具備一定的安全邊際。給予目標(biāo)價10.90元，較當(dāng)前股價有約28%的升幅空間。
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