>> 日信證券-魯泰A(000726)毛利率與費(fèi)用率齊降,低估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯-120323
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2012/3/23 |
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作者： |
王兵 |
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投資要點(diǎn)
2011 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.81%，EPS 為0.85 元。2012 年3 月22 日晚，公司最新公布年報(bào)顯示，2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.79 億，同比增長(zhǎng)20.95%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為8.49 億，同比增長(zhǎng)14.81%，基本符合我們的預(yù)期。2011 年EPS 為0.85 元。2011 年國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅飆升到急劇回落的大幅波動(dòng)，給整個(gè)棉紡行業(yè)造成巨大困難。由于原材料的正常儲(chǔ)備周期，在產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)的相對(duì)滯后，使產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅的波動(dòng)，從而導(dǎo)致了公司三四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)回落。但總體上，公司全年業(yè)績(jī)維持了穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
毛利率與費(fèi)用率齊降，財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)保持穩(wěn)健。公司2011 年毛利率為31.15%，較2010 年小幅下降1.38 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司2011 年銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.62%和10.19%，分別較2010 年下小幅降0.18 個(gè)百分點(diǎn)和0.7 個(gè)百分點(diǎn)。公司2011 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為13.93、2.51、1.51，均較2010 年有小幅改善。2011 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為8.83 億，截止年底賬面現(xiàn)金8.11 億元，財(cái)務(wù)狀況保持穩(wěn)健。
高端色織布面料技術(shù)壁壘高，有望受益國(guó)內(nèi)和國(guó)外消費(fèi)增長(zhǎng)。公司核心技術(shù)純棉免燙色織布面料具備全球范圍內(nèi)的明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司加大產(chǎn)品前端設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的研發(fā)力度，在意大利設(shè)立專門(mén)的色織面料設(shè)計(jì)室。中國(guó)低端色織面料已成供過(guò)于求狀態(tài)，但中國(guó)每年仍需進(jìn)口大量高端色織布，國(guó)內(nèi)高端色織布替代進(jìn)口的空間很大。近年來(lái)，歐美部分高端色織布制造商的產(chǎn)能有所萎縮，短期可能釋放部分市場(chǎng)需求，因此對(duì)我國(guó)中高端色織布的需求將有所增加。
未來(lái)三年新產(chǎn)能逐步釋放帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間。公司投資50,470 萬(wàn)元的4,000 萬(wàn)米高檔色織布生產(chǎn)線項(xiàng)目一期將于2012 年二季度投產(chǎn)，二期于2013 年中期投產(chǎn)，屆時(shí)公司的色織布產(chǎn)能將達(dá)到2 億米。控股子公司魯豐織染投資65,993 萬(wàn)元新建5000 萬(wàn)米高檔匹染面料項(xiàng)目一期將于2012 年中期投入運(yùn)行，二期將于2014 年中期投入運(yùn)行。新產(chǎn)能的釋放將進(jìn)一步擴(kuò)展公司的市場(chǎng)空間。
預(yù)計(jì)2012 年棉價(jià)成功筑底向上，短期利好公司毛利率反彈。中棉所于2012 年1 月進(jìn)行的植棉意向報(bào)告顯示2012 年意向植棉面積減少6.1%；農(nóng)業(yè)部在2 月底至3 月初進(jìn)行的種植意向調(diào)查顯示，2012 年全國(guó)植棉意向減少360 萬(wàn)畝，同比減少5%。3 月1 日，發(fā)改委會(huì)同相關(guān)部委發(fā)布《2012 年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)預(yù)案》，確定2012 年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)價(jià)格為20400 元/噸，較2011 年度收儲(chǔ)價(jià)上調(diào)600元/噸，增幅3%。我們預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)將緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策也有望于2012 中期以后迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，全年棉價(jià)筑底向上的趨勢(shì)可期。
預(yù)計(jì)三年凈利復(fù)合增長(zhǎng)23%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為76.50 億、93.10 億、109.91 億，凈利潤(rùn)分別為10.28 億、12.84 億、15.73 億，分別增長(zhǎng)21.20%、24.88%、22.52%，三年復(fù)合增長(zhǎng)22.85%。
EPS 分別為1.02/1.27/1.56 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為9/7/6，維持“推薦”評(píng)級(jí)和10.90 元的目標(biāo)價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化；人民升值超預(yù)期；棉價(jià)提升不及預(yù)期
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