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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、EPS 分別為60.79 億元、8.49 億元、0.85 元，分別同比增長(zhǎng)20.95%、14.81%、14.86%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司利潤(rùn)分配方案為每10 股分配現(xiàn)金2.8 元（含稅）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，以及棉價(jià)暴跌導(dǎo)致公司11 年利潤(rùn)前高后低：4 季度做為傳統(tǒng)最旺季節(jié)，凈利潤(rùn)只有1.32 億元。1）公司作為出口型制造類(lèi)企業(yè)，受歐美需求萎靡的影響較大；2）產(chǎn)品原材料棉花價(jià)格暴跌，兩大原因使得盈利能力受影響，本期毛利率下滑1.4 個(gè)百分點(diǎn)至31.15%；強(qiáng)化色織布生產(chǎn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司作為生產(chǎn)色織布的全球龍頭企業(yè)，在新產(chǎn)品研發(fā)、新技術(shù)推廣、新成果轉(zhuǎn)化等方面持續(xù)推進(jìn)，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)31.28%，研發(fā)費(fèi)用率提高0.32 個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，目前公司已形成色織面料100 多個(gè)系列、幾十萬(wàn)個(gè)花色品種，滿足多元化的市場(chǎng)需求。
    因此公司訂單相對(duì)飽滿，毛利率波動(dòng)是業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要因素；
    財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況：報(bào)告期內(nèi)公司，1）營(yíng)業(yè)稅金及附加5038 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)994.70%，原因是公司自2010 年12 月開(kāi)始繳納城建稅及教育費(fèi)附加所致；2）因交易性金融資產(chǎn)投資收益增加，公司實(shí)現(xiàn)投資收益7321 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)240.91%；
    預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)：1）一方面歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，另一方面12 年棉價(jià)將窄幅波動(dòng)，對(duì)成本影響明顯減??；2）公司還致力于4000 萬(wàn)米色織布新增產(chǎn)能和5000 萬(wàn)米匹染布新產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)，兩項(xiàng)目的一期工程都有望在上半年投產(chǎn)。公司始終堅(jiān)持寧讓毛利率不讓市場(chǎng)份額，同時(shí)目前行業(yè)整合進(jìn)行中，因此擴(kuò)大產(chǎn)能是公司必然選擇。公司規(guī)模龐大，又是出口為主，除非發(fā)生類(lèi)似10 年棉價(jià)暴漲情況，未來(lái)業(yè)績(jī)更多以平穩(wěn)增長(zhǎng)為主。
    盈利調(diào)整
    我們看好公司的未來(lái)發(fā)展，作為龍頭企業(yè)，注重研發(fā)的投入和技術(shù)的積累，擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶資源，穩(wěn)定的技術(shù)、管理團(tuán)隊(duì)。考慮到2012 年整體出口形勢(shì)的嚴(yán)峻，我們給予公司2012-2014 年預(yù)期凈利潤(rùn)分別為9.28億、10.4 億、11.51 億元，分別同比增長(zhǎng)9.35%、12.13%、10.61%，對(duì)于EPS 分別為0.920 元、1.031 元、1.141 元。
    投資建議
    公司估值便宜，流動(dòng)性好，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。