>> 國金證券-科倫藥業(yè)(002422)布局2012,迎接新一輪成長-120326
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
大?。?/td>
| 203KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李敬雷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績簡評
2011 年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.5 億元，比上年同期增長27.85%；歸屬于母公司股東的凈利潤9.66 億元，比上年同期增長46.11%。實現(xiàn)每股收益2.01 元，符合我們的預期。
經(jīng)營分析
大輸液板塊：量、價、利齊升：輸液板塊實現(xiàn)銷量32.7 億瓶（袋），同比增長23.69%；實現(xiàn)銷售收入46.3 億元，同比增長27.17%；單價同比增長3%；產(chǎn)銷率超過100%，產(chǎn)品供不應求。輸液毛利率45.01%，繼續(xù)提升3個點。量價利齊升的原因：（1）繼續(xù)受益于“行業(yè)集中度提升”的行業(yè)進程，我們預計2011 年公司輸液銷量占全國市場份額將近40%，提升近10個點；（2）繼續(xù)受益于“軟塑包裝替代玻瓶”的行業(yè)進程，我們預計2011 年軟塑包裝銷量占比達到近70%，提升10 個點；（3）繼續(xù)受益于“營養(yǎng)性治療性輸液替代普通輸液”的行業(yè)進程，我們預計2011 年非普通輸液銷量占比提升2 個點。（4）收購上游成本下降。
非輸液板塊：全力布局、有序推進。非輸液板塊實現(xiàn)銷售收入5 億元，同比增長30%，主要靠老產(chǎn)品的增長。公司新的非輸液項目都在順利推進：（1）新疆項目：打造從抗生素中間體到抗生素原料藥再到抗生素制劑的完整產(chǎn)業(yè)鏈，年底試車；（2）塑料水針，報批當中；（2）多室袋項目：包材注冊已完成，等待產(chǎn)品獲批；（3）創(chuàng)新藥物：3 類新藥普盧利沙星獲批，拉呋替丁、富馬酸托特羅定等三個產(chǎn)品被國家科技部列入“國家重點新產(chǎn)品計劃”，研發(fā)投入占收入比5%，明顯提升。
2012 度過低谷，迎接新一輪增長：今年是公司最后一年依賴輸液單一品類的一年，只要可立袋抵御住醫(yī)保招標的降價壓力，明年非輸液將開始拉動公司新一輪增長，“輸液非輸液等強”的投資邏輯將展開。
盈利預測和投資建議
我們預測公司 2012-2014 年EPS 為2.45 元、3.45 元、4.30 元，同比增長22%、40%、25%。由于基數(shù)原因預計今年一季度公司業(yè)績增速會回落，但隨著非輸液板塊逐步貢獻效益，今年業(yè)績會逐步加速并出現(xiàn)拐點，結(jié)合目前18 倍的估值，具有長期投資機會。
風險提示：招標價格下降；非輸液進展低于預期。
|
|
