久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司2012年實(shí)現(xiàn)收入117.9億元，同比增長(zhǎng)23%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)200.2億元，同比下降4%。實(shí)現(xiàn)上市公司股東凈利237.8億元，同比增長(zhǎng)22%。基本每股收益0.23元，符合基本我們預(yù)期。
研究觀點(diǎn)：
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自以前年度虧損子公司的所得稅抵扣。雖然收入增長(zhǎng)迅速，但管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)都超過(guò)收入增幅。我們預(yù)計(jì)管理費(fèi)用的增長(zhǎng)可能主要因?yàn)楹Ｍ夤镜牟⒈?，而?cái)務(wù)費(fèi)用增加主要因?yàn)楣举Y本開(kāi)支增加提高了負(fù)債率，其中短期借款在2011年增加了7.18億元?計(jì)劃資本開(kāi)支較大，但目前負(fù)債率仍處健康區(qū)間
    公司安排2012年資本開(kāi)支在12.08億元。從2011年現(xiàn)金流量表看，公司資本開(kāi)支在9-10億元左右。因此相比之下2012年計(jì)劃依舊比較大。我們預(yù)計(jì)公司2012年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在比較樂(lè)觀情況下在5億元以內(nèi)，因此公司仍有進(jìn)一步籌資的壓力。假設(shè)沒(méi)有股權(quán)融資，公司的銀行負(fù)債和財(cái)務(wù)費(fèi)用都有進(jìn)一步上升的壓力。但公司整體負(fù)債率仍處于健康的水平，按2011年資產(chǎn)負(fù)債表，凈負(fù)債率在15%左右。假設(shè)凈負(fù)債率維持在50%以內(nèi)，公司仍有大約8.4億元左右的債務(wù)融資空間。加上經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，公司應(yīng)該足以應(yīng)付2012年資本開(kāi)支。
    我們認(rèn)為，2011年是公司最艱難的一年，常溫奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的公司最大業(yè)務(wù)構(gòu)成單元收入下滑，新西蘭子公司處于扭虧為盈階段造成的財(cái)務(wù)費(fèi)用高企。隨著莫斯利安，巴氏奶等高毛利產(chǎn)品的持續(xù)熱銷，公司的盈利水平將有較大提升空間。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.31、0.51、0.73元，同比增長(zhǎng)39%，63%，42%。維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，熱銷產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期