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 報(bào)告摘要：  收入增長(zhǎng)符合預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.5 億元，同比增長(zhǎng)17.9% ；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.0 億元，同比增長(zhǎng)55.2% ； 每股收益為 0.28 元?？傮w而言收入增長(zhǎng)符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期。  擴(kuò)張速度不減，業(yè)績(jī)釋放仍需時(shí)日。我們認(rèn)為收入增長(zhǎng)趨緩的主要原因在于新開門店較多的同時(shí)關(guān)閉一些質(zhì)量不佳的老門店。2011 年新開約300 家，符合年初計(jì)劃。但是由于部分老門店經(jīng)營(yíng)效果不佳， 關(guān)閉了 100 多家。由于新開店當(dāng)年投入大且新開店業(yè)績(jī)釋放有一個(gè)滯后期，故對(duì)收入的貢獻(xiàn)仍未顯現(xiàn)；另外渠道拓展一線銷售人員增加， 以及人工成本上升等因素導(dǎo)致銷售費(fèi)用依然保持較大增幅。  庫存水平仍值得警惕。公司存貨較三季報(bào)略有下降，但是依然處于較高水平，由于開店步伐較快，以及 2012 年春季貨品的鋪貨，存貨金額又有上升。新開店鋪的效益情況將直接影響到存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。  子品牌逐漸成長(zhǎng)，2012 有望改善。公司這兩年大量開店，其中很大一部分是"菲伯麗爾"、"索菲婭"等子品牌，規(guī)模效應(yīng)將在未來逐漸顯現(xiàn)，新店盈利能力將不斷上行。我們預(yù)計(jì)2012 年公司收入和凈利潤(rùn)增速有望出現(xiàn)較大提升。  盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2012- 2014 年的EPS 分別為0.33 元、0.39 元與0.46 元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為24 倍、21 倍與17 倍，繼續(xù)維持"增持"評(píng)級(jí)，未來6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.60 元。