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 報(bào)告摘要： 
      業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.91億元，同比增長(zhǎng)16.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5744萬(wàn)元，同比減少18.99%，折合每股盈利0.54元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。 成本上升導(dǎo)致利潤(rùn)減少：（1）2011 年下半年受歐債危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，行業(yè)景氣度不高，雖然訂單總量增加，但較多訂單是小批量、多品種，導(dǎo)致生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本有所上升；（2）募投項(xiàng)目全部在安利工業(yè)園新廠區(qū)建設(shè)，且新老廠區(qū)現(xiàn)已各承擔(dān)約50%產(chǎn)能，新老廠區(qū)間的原材料、半成品、產(chǎn)成品等互相調(diào)撥導(dǎo)致公司成本費(fèi)用上升；（3）公司募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，前期人員儲(chǔ)備與員工培訓(xùn)增加，導(dǎo)致人工成本投入加大。 生態(tài)功能性PU合成革是未來(lái)發(fā)展方向。由于我國(guó)將"PVC人造革生產(chǎn)線"列入了限制類發(fā)展項(xiàng)目，而歐盟、日本等國(guó)家的綠色壁壘也極大地限制了PVC人造革的消費(fèi)。因此在未來(lái)的發(fā)展中，生態(tài)功能性PU合成革的需求增速將明顯高于行業(yè)平均水平。根據(jù)中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)人造革合成革專業(yè)委員會(huì)的預(yù)測(cè)，未來(lái)兩年生態(tài)功能性PU合成革的需求年均增速將達(dá)到19.75%。 專利技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先：公司擁有已授權(quán)專利62項(xiàng)，其中外觀設(shè)計(jì)專利計(jì)32項(xiàng)；擁有已被受理的專利19項(xiàng)，是全國(guó)同行業(yè)擁有專利最多、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的企業(yè)。 產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司現(xiàn)具有年產(chǎn)5,000萬(wàn)米PU合成革的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，2014年底，PU合成革年產(chǎn)能增至8,850萬(wàn)米，新增產(chǎn)能均為生態(tài)功能性PU合成革。2012年，預(yù)計(jì)生態(tài)革產(chǎn)量4,500萬(wàn)米，收入11.08億元；2013年，預(yù)計(jì)生態(tài)革產(chǎn)量6,600萬(wàn)米，收入16.09億元；2014年，預(yù)計(jì)生態(tài)革產(chǎn)量8,040萬(wàn)米，收入19.4億元。中高端PU合成革未來(lái)市場(chǎng)需求旺盛，年需求增速在20%，所以生態(tài)革毛利率能夠維持較高水平，預(yù)計(jì)毛利率在22%左右。 維持"增持-A"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012年到2014年每股收益分別為0.69元、1.23元、1.41元，三年間的復(fù)合增長(zhǎng)率為37%，給予公司2013年15倍的PE，預(yù)計(jì)合理股價(jià)為18.5元，維持"增持-A"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1.產(chǎn)能過(guò)剩。2.原材料價(jià)格變動(dòng)。3.出口退稅政策變動(dòng)。