>> 華寶證券-兗州煤業(yè)(600188)匯兌收益減少降低每股收益,有近憂無遠(yuǎn)慮-120326
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有(下調(diào)) |
作者： |
王廣舉 |
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此報告為加密報告 |
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◎事項(xiàng)： 3月26日，公司發(fā)布年報，2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬上市公司股東的凈利潤分別為487.68億元、86.23億，同比增長39.96%、-4.28%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.75元，略低于我們（1.84元/股）的預(yù)期，也略低于市場預(yù)期，利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.57元（含稅）。 ◎主要觀點(diǎn)： ?銷量大增，公司營業(yè)收入同比大幅增長39.96%。2011年公司煤炭銷售總量6425萬噸，同比增長29.5%，增量部分主要來自外購煤銷量增加793萬噸，占增量部分的54%，其次為新增鄂爾多斯能化438萬噸（占增量部分30%），以及兗煤澳洲銷量增加204萬噸（占增量部分16%）；煤炭綜合售價同比增長6.67%。 ?煤炭業(yè)務(wù)銷售成本同比增長53.9%。2011年公司本部噸煤成本290元/噸，同比增長11.37%，主要系員工工資較快增長所致；山西能化噸煤成本345元/噸，同比增長30.92%，主要系商品煤銷量同比減少28萬噸（18.4%）。 ?外購煤量大幅增漲147%，毛利率下降5.1個百分點(diǎn)。公司毛利率水平由2010年的45.7%下降至40.6%，主要原因?yàn)楣就赓徝毫坑?38萬噸增長至1331萬噸，增幅147%，而外購煤噸煤毛利率不到5元。根據(jù)公司規(guī)劃，2012年公司外購煤量將增至2000萬噸，噸煤毛利預(yù)計(jì)可提升至10元，毛利率水平將進(jìn)一步下降2.5個百分點(diǎn)。 ?匯兌收益減少降低每股收益。2011年公司匯兌收益為5.19億元，而2010年公司匯兌收益高達(dá)26.65億元，扣除匯兌損益影響，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈利潤與2010 年同口徑相比增長15.6%。 ?盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2012-2014年的基本每股收益分別為1.73、2.11、2.45元/噸，對應(yīng)的動態(tài)PE為14.62、12.13、10.44倍，估值水平合理，我們將公司評價下調(diào)至持有評級，目標(biāo)價28.98元。 ◎風(fēng)險提示： 格羅斯特上市后，公司對兗煤澳洲持股比例將降至78%，對收益有攤薄作用
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