>> 光大證券-金陵飯店(601007)業(yè)績基本符合預期,中短期蓄勢重于業(yè)績-120323
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
林玉紅 |
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◆事件：
公司發(fā)布 2011 年年報業(yè)績，2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7 億元、1.76 億元和1.17 億元，分別較2010 年同期增長36%、20%和4%，實現(xiàn)EPS0.39 元；收入增速高于我們之前預期10%，凈利潤增速則基本符合我們預期（我們之前預計為0.40 元）。
◆點評：
公司收入實現(xiàn) 36%的大幅增長但與此同時銷售費用大幅增長83%、業(yè)績僅小幅增長4%，主要源自合并財務(wù)報表期間的變化，即持股52.79%的南京金陵酒店管理有限公司2011 年全年收入（7212 萬元）和銷售費用（估計4000-5000 萬元）均并表，而2010 年同期則只包含12 月份的收入（約700萬）和費用；因此，按照可比口徑計算，2011 年公司收入同比增長約25%，其主要驅(qū)動力來自于子公司金陵貿(mào)易商品貿(mào)易收入的大幅增長（同比增長37%達到3.5 億元），而作為主要利潤貢獻來源的金陵飯店收入增長卻相對平緩，其客房收入基本維持不變?yōu)?.14 億元、餐飲收入同比增長約13%為1.49元，印證了我們此前對金陵飯店現(xiàn)有客房和餐飲收入和盈利能力已經(jīng)基本趨于峰值的判斷。此外，作為業(yè)績平滑器的、參股30%的瑪斯蘭德別墅項目2011 年結(jié)算收入2.55 億元雖低于此前預期，但結(jié)算利潤1.21 億元、凈利潤率達到47.5%高于預期彌補了結(jié)算收入的下降影響。
◆未來 2-3 年業(yè)績難言顯著增長，蓄勢為主：
公司現(xiàn)有的金陵飯店盈利能力基本趨于峰值、酒店管理公司和貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利規(guī)模短期大幅提升較為緩慢，因此，公司的長期增長還將指望2012 年底擬建成并投入運營的總投資約16 億元的集超五星級酒店、高檔智能寫字樓、精品商業(yè)于一體的“亞太商務(wù)樓”和高起點規(guī)劃、高標準建設(shè)盱眙“金陵天泉湖旅游生態(tài)園”（力爭2012 年年底前紫霞嶺五星級會議度假酒店投入使用、養(yǎng)生養(yǎng)老公寓實現(xiàn)預售）。但就中短期而言，一方面，公司需要增加至少約5 億元的貸款、且年底轉(zhuǎn)固之后利息費用不再資本化，將大幅增加公司融資和財務(wù)壓力，另一方面，亞太商務(wù)樓和紫霞嶺酒店投入運營會至少增加5000 萬以上的開辦費用和每年約5000 萬的折舊費用，即短期對公司盈利能力形成較大的牽制，此外，受制于地產(chǎn)調(diào)控，生態(tài)園養(yǎng)生養(yǎng)老公寓的預售情況也暫是無法評判，結(jié)算估計也是2014 年及之后的事情。
◆盈利預測及投資評級：
考慮到國有企業(yè)對業(yè)績平穩(wěn)的追求，我們預計集團仍將會通過對瑪斯蘭德別墅結(jié)算進程的調(diào)節(jié)來保證公司12-14 年業(yè)績不會出現(xiàn)大幅的波動。預計公司2012-2014 年EPS 分別為0.41 元、0.42 元和0.45 元，其中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別貢獻EPS0.13 元、0.16 元和0.17 元，12 個月目標價10.60 元，給予增持評級。
◆風險提示：
經(jīng)濟下滑或者意外災(zāi)害導致酒店入住率和房價大幅下降風險；持續(xù)地產(chǎn)調(diào)控下，地產(chǎn)業(yè)務(wù)建設(shè)進程低于預期、銷售下降等風險；證券市場系統(tǒng)性風險
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