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業(yè)績簡評
    11 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 85.51 億元，比上年同期增長21.10%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.60 億元，比上年同期增長59.86%；實(shí)現(xiàn)利潤總額7.8 億元，比上年同期增長63.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤5.05 億元，比上年同期增長76.61%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤3.52 億元，比上年同期增長26.17%。
    投資邏輯
    百貨擴(kuò)張將再啟，收入增長可持續(xù)：11 年在沒有新門店開業(yè)的情況下公司百貨收入增速22.33%，公司注重現(xiàn)有門店品類調(diào)整以適應(yīng)市場變化，并且12-14 年每年將有1-2 家新門店開業(yè)，成長性預(yù)計(jì)可持續(xù)。
    電子商務(wù)上陣，農(nóng)貿(mào)或成新亮點(diǎn)：11 年公司電子商務(wù)網(wǎng)站——百大易商城開始運(yùn)營，豐富的公司資源將助力電子商務(wù)發(fā)展，雖然短期難有業(yè)績貢獻(xiàn)甚至可能有負(fù)面影響，但表現(xiàn)公司積極業(yè)態(tài)創(chuàng)新的態(tài)度，憑借公司省內(nèi)優(yōu)勢可能成為新的收入增長來源；業(yè)績貢獻(xiàn)度高的農(nóng)產(chǎn)品市場12 年將新開宿州市場，大興周谷堆有望13 年投入使用，或成公司新亮點(diǎn)。
    主營業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，費(fèi)用率控制良好：11 年公司百貨、超市毛利在品類調(diào)整、采購優(yōu)化的作用下顯著提升；人力成本成為11 年公司費(fèi)用最大壓力來源，約增長45%，但管理費(fèi)用率整體控制良好且11 年定向增發(fā)及地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司帶來充?，F(xiàn)金流，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，盈利能力提升。
    地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及政府補(bǔ)助增厚 eps： 11 年公司轉(zhuǎn)讓地產(chǎn)股權(quán)增加凈利潤14,915.50 萬元，占報(bào)告期公司凈利潤比例為29.56%，貢獻(xiàn)eps0.287；11年政府補(bǔ)助2442 萬，約影響凈利潤增厚eps0.035。
    盈利調(diào)整
    我們預(yù)計(jì) 12-14 年收入100.53 億、118.07 億、136.17 億，同比增速17.55%、17.45%、15.34%；歸屬母公司凈利潤4.86 億、5.81 億、6.89億，同比增長-3.75%、19.56%、18.71%。
    投資建議
    目前股價(jià)對應(yīng) 12-13 年16 和13 倍市盈率，鑒于公司在安徽省龍頭地位及豐富資源，并且有著良好的費(fèi)用控制能力，我們給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)18.68，相當(dāng)于12 年20 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    合肥競爭激烈，百貨門店表現(xiàn)低于預(yù)期；費(fèi)用管控能力低于預(yù)期。