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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    東軟載波發(fā)布 2011 年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77 億元，同比增長(zhǎng)62.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.04 億元，同比增長(zhǎng)96.96%，對(duì)應(yīng)EPS 2.04 元。
    同時(shí)東軟載波公布 2012 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2012 年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4797-5373 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25%-40%，環(huán)比下滑35%-40%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    國(guó)網(wǎng)加快建設(shè)用電信息采集系統(tǒng)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期增長(zhǎng)。2011 年國(guó)網(wǎng)共完成五批電能表集中招標(biāo)，共采購(gòu)電能表6715 萬(wàn)只，智能電表5970萬(wàn)只，相比去年增長(zhǎng)32%，并遠(yuǎn)超之前市場(chǎng)預(yù)期的5000 萬(wàn)只計(jì)劃量。
    一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告驗(yàn)證了我們之前提示的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦袎毫Α?、前期增速過(guò)快壓制后期空間：我們之前預(yù)計(jì)在電網(wǎng)信息化中公司能實(shí)現(xiàn)4年40%的復(fù)合增長(zhǎng)，2011年業(yè)績(jī)翻番必將侵蝕后期增速。2、毛利率過(guò)高存在下行風(fēng)險(xiǎn)：公司毛利率仍然維持在64%以上，但當(dāng)各PLC廠商研發(fā)出兼容方案后，技術(shù)壟斷帶來(lái)的高毛利將難以為繼。3、公司市場(chǎng)占有率有下滑風(fēng)險(xiǎn)：公司2011年的市場(chǎng)占有率在50%左右，雖然公司廣鋪營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，四代PLC芯片性價(jià)比提升，但在未來(lái)互聯(lián)互通趨勢(shì)下其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將贏得機(jī)會(huì)。
    但預(yù)計(jì)公司 2012 年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂?0%以上的增長(zhǎng)。1、從芯片轉(zhuǎn)向模組提升將產(chǎn)品附加值：目前有客戶需求從芯片轉(zhuǎn)向模組，單位產(chǎn)品的附加值更高，售價(jià)增加一倍，毛利增加3-5 元。2、2011 年有未交付訂單延遲確認(rèn)：2011 年由于智能電表招標(biāo)量大，有不少電表來(lái)不及安裝，公司有不少訂單還未交付。3、階梯電價(jià)將推動(dòng)公司智能交互終端的銷售：目前電網(wǎng)公司正積極推進(jìn)階梯電價(jià)，公司為國(guó)網(wǎng)公司開發(fā)的用電顯示單元正是為之儲(chǔ)備的產(chǎn)品，另外公司作為PLC 方案商有望切入到除通信芯片以外的領(lǐng)域。4、2011 年有1200 萬(wàn)遞延所得稅優(yōu)惠：因國(guó)家重點(diǎn)軟件企業(yè)名單未公布，公司2011 年暫按15%所得稅率，按慣例只要不虧損，10%的優(yōu)惠將延續(xù)。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)為“持有”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì) 2012-2014 年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73、3.26 和4.04 億元，三年利潤(rùn)復(fù)合增速26%，對(duì)應(yīng)目前股本的EPS 為2.73、3.26 和4.04 元。
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2012 年24 倍PE，相比當(dāng)前電子行業(yè)的平均估值水平已有20%左右的溢價(jià)；同時(shí)考慮到2012 年后公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?011 年將明顯下滑，其投資價(jià)值將下移，因此下調(diào)為“持有”評(píng)級(jí)。