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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    東軟載波發(fā)布 2011 年度業(yè)績(jī)快報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.77 億元，同比增長(zhǎng)62,24%；不考慮重點(diǎn)軟件企業(yè)所得稅優(yōu)惠下，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.04 億元，同比增長(zhǎng)96.85%，對(duì)應(yīng)EPS 為2.04 元。
    經(jīng)營(yíng)分析
    公司將繼續(xù)享受 10%的所得稅優(yōu)惠，最終EPS 將是2.16 元：2010 年公司被評(píng)為國(guó)家重點(diǎn)軟件企業(yè)，享受10%的所得稅優(yōu)惠，比原先15%的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠所得稅率下降了5 個(gè)百分點(diǎn)；雖然以后每年都要進(jìn)行復(fù)審，但按慣例只要公司不出現(xiàn)虧損，優(yōu)惠將一直延續(xù)。
    2012 年公司業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)動(dòng)力。1、從芯片轉(zhuǎn)向模組提升將產(chǎn)品附加值：目前有客戶需求從芯片轉(zhuǎn)向模組，單位產(chǎn)品的附加值更高，售價(jià)增加一倍，毛利增加3-5 元。2、2011 年有未交付訂單延遲確認(rèn)：2011 年由于智能電表招標(biāo)量大，有不少電表來(lái)不及安裝，公司有不少訂單還未交付。3、智能交互終端等新產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：為實(shí)現(xiàn)家居自動(dòng)化與家庭能源管理，家庭智能交互終端（如用電顯示單元）將得以推廣，公司有這方面的產(chǎn)品儲(chǔ)備，另外公司作為PLC 方案商有望切入到除通信芯片以外的領(lǐng)域。
    但未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅嬖谙滦袎毫Α?、2011年基數(shù)過(guò)高恐使明年增速下滑：2011年公司業(yè)績(jī)大幅超出了年初制定的1200萬(wàn)片銷量和1.5億元凈利潤(rùn)的計(jì)劃，從而使得公司之前制定的每年40%的增長(zhǎng)在明年較難實(shí)現(xiàn)。2、毛利率過(guò)高存在下行風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將不斷加劇，尤其當(dāng)各家研發(fā)出兼容的PLC方案后將打破原有細(xì)分PLC技術(shù)的壟斷格局，產(chǎn)品價(jià)格恐出現(xiàn)下滑。3、期間費(fèi)用率也將有所提升：未來(lái)公司對(duì)超募資金的使用不僅將增加折舊費(fèi)用，還將減少不少利息收入，另外公司未來(lái)對(duì)骨干員工的激勵(lì)還將提升管理費(fèi)用。4、公司市場(chǎng)占有率有下滑風(fēng)險(xiǎn)：雖然公司四代PLC芯片集成度、性價(jià)比更好，同時(shí)公司加強(qiáng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)提升客戶服務(wù)，目前市場(chǎng)份額沒(méi)有下滑，但在未來(lái)互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)下其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將贏得機(jī)會(huì)。
    維持盈利預(yù)測(cè)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年利潤(rùn)復(fù)合增速25%，2012 年EPS 為2.61 元：預(yù)計(jì)2012-14年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.61、3.34 和4.21 億元，同比增長(zhǎng)20.63%、28.09%和26.22%，對(duì)應(yīng)EPS 為2.61、3.34 和4.21 元。
    維持 60.50 元短期目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)整體估值下移，維持60.50 元短期目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng)12 年23 倍PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。