>> 方正證券-東方電熱(300217)業(yè)績符合預期,民用與工業(yè)產(chǎn)品共筑未來增長空間-120327
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張遠德 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
3月27日晚間東方電熱發(fā)布2011年度報告：2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.16億元，同比增長20.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.09億元，同比增長41.26%?；久抗墒找?.36元。公司擬向全體股東每10股轉增12股，派發(fā)現(xiàn)金2元（含稅）。公司同時公告，預計2012第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤增長0-10%。
點評：
※ 民用產(chǎn)品盈利能力提高奠定增長基礎
公司2011年業(yè)績符合我們之前預期。收入增加主要由于公司產(chǎn)能擴張訂單增加，市場份額進一步擴大。凈利潤增速超過收入增速原因是公司有效控制生產(chǎn)成本，使得綜合毛利率比上年提升1.54個百分點至30.37%。占公司收入比重80%以上的民用產(chǎn)品毛利提高1.9個百分點，盈利能力增強；工業(yè)產(chǎn)品收入占比提升至16.35%，毛利率57.93%，雖較2010年小幅下滑1.6個百分點，但利潤貢獻功不可沒。公司期間費用控制良好，銷售費用、管理費用分別同比增長10.29%和28.87%；財務費用同比下降89.75%，主要由于增加銀行承兌匯票背書、減少貼現(xiàn)金額所致。
※ 冷氫化技改存量、增量、更換替代需求鎖定工業(yè)產(chǎn)品利潤
2011年多晶硅價格下跌60%，多晶硅企業(yè)承受國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)釋放以及韓國OCI、美國MEMC等國外多晶硅大廠的低價競爭雙重壓力。降低成本無疑是國內(nèi)企業(yè)唯一出路，而冷氫化工藝具有單位電耗低、三氯氫硅一次轉換效率高的優(yōu)勢，能夠顯著降低多晶硅生產(chǎn)成本。光伏行業(yè)短期供需失衡雖較難反轉，但長期回暖趨勢比較確定，特別是國內(nèi)市場在上網(wǎng)標桿電價出臺后加速啟動，將促使國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)商冷氫化替代加快。我們預計冷氫化設備市場將迎來爆發(fā)，增量和存量市場未來有望超過10億元。另外，隨著冷氫化規(guī)模擴大，毛利約占系統(tǒng)毛利67%的電熱芯每年的更換替代需求將進一步鎖定公司未來工業(yè)產(chǎn)品的利潤水平。
※ 民用、工業(yè)應用新領域加速拓展，海外市場注入新動力
報告期內(nèi)，公司在保持空調(diào)用電加熱器增長的同時，拓寬水加熱器、冷鏈、廚具、電動汽車、軌道交通客車用電加熱器等民用產(chǎn)品市場。其中，“高效節(jié)能電動汽車PTC電加熱器” 已成功應用在一汽、上汽、江淮、比亞迪等國內(nèi)知名廠家的汽車上，水加熱器也已進入批量供貨階段。工業(yè)產(chǎn)品應用方面，公司積極拓展石油、天然氣開采及管道輸送、石化、化工、船舶和海洋平臺、核電、冶金等領域電加熱器市場，有望打開公司工業(yè)產(chǎn)品廣闊空間。2011年公司海外業(yè)務收入同比增長16.36%，與國內(nèi)市場形成補充，未來海外市場為民用產(chǎn)品業(yè)績提升提供保證。
※ 盈利預測與估值
我們預計公司2012-2014年攤薄后EPS分別為1.70元、2.36元、3.20元，按當前股價對應PE分別為20.05倍、14.49倍、10.68倍?？紤]到公司高速成長預期及廣闊多樣的下游增長空間，維持“買入”評級。
※ 風險提示：客戶集中的風險、原材料價格風險、政策風險
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