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  公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入85.51 億元，同比增長21.1%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.05 億元，同比增長76.61%，實現(xiàn)扣非后歸屬上市公司凈利潤3.52 億元，同比增長26.17%；基本每股收益1.00 元，全面攤薄EPS0.97 元，基本符合我們的預(yù)期。  毛利率水平實現(xiàn)持續(xù)提升。2011 年，公司主營毛利率和綜合毛利率分別為14.52%和17.05%，分別較上年提高0.31%和0.40%，其中， 百貨（含家電）綜合毛利率和超市綜合毛利率分別為15.65%和17.93%， 分別較上年提高0.63%和0.39%。  人力成本開支提高公司費用壓力。2011 年，公司銷售費用率和管理費用率分別為3.01%和6.36%，分別較上年增加0.31%和降低0.21%。從費用構(gòu)成來看，公司2011 年職工工資與福利費用開支占比為3.03%， 較2010 年提高0.6%。管理費用率的降低主要得益于雜項費用的節(jié)約。  多個門店凈利潤實現(xiàn)大幅提高。從公司披露的子公司業(yè)績來看， 2011 年，商業(yè)大廈、蚌埠百大及銅陵合百門店凈利潤增速達到50%左右，而百大CBD 和鼓樓商廈凈利潤增速則分別達到約34%和13%。  參考門店盈利情況、各項業(yè)務(wù)毛利率變化、新增儲備項目及公司所提出的年度經(jīng)營目標(biāo)等因素，我們對盈利預(yù)測模型進行了調(diào)整。我們預(yù)計公司2012-2014 年營業(yè)收入分別為98.14/116.67/135.93 億元，分別同比增長14.76%/18.89%/16.51%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.84/5.96/7.09 億元，分別同比上漲-4.03%/23.10%/18.98%，若剔除2011 年股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性收益，則2012 年業(yè)績增速超過25%；EPS 分別為0.93/1.15/1.36 元。給予其2012 年20-22 倍PE，對應(yīng)合理股價為18.6-20.46 元，維持"推薦"評級，維持目標(biāo)價19.5 元。