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     中海集運(yùn)發(fā)布年報(bào)，2011 年收入282.8 億，同比下滑18.8%。歸屬母公司所有者的凈利潤-27.4 億，同比下滑165.3%。EPS -0.23 元，扣除非經(jīng)營損益的EPS -0.25 元。
     公司 2011 年運(yùn)量增3.2%至743.8 萬標(biāo)箱，其中太平洋航線下滑12.9%，歐地線下滑0.5%，增量主要由亞太及國內(nèi)航線貢獻(xiàn)。單箱收入下滑21.4%，太平洋/歐地線單箱運(yùn)價(jià)下滑達(dá)-20.1%/-36.7%，國內(nèi)航線運(yùn)價(jià)略有增長。
    公司成本升1.9%至303.1 億。集裝箱及貨物成本有所下滑，因公司長航線運(yùn)載量的減少。燃油成本上升顯著，同比增17.2%，占成本比上升至32%。
     四季度因市場運(yùn)價(jià)的下跌和油價(jià)的高漲，季度EPS 繼續(xù)下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流惡化。公司通過取得借款補(bǔ)充了部分資金以支付未來的資本開支和應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)營現(xiàn)金流出。
     集運(yùn)公司3 月起的提價(jià)計(jì)劃執(zhí)行效果超越預(yù)期，我們認(rèn)為行業(yè)的現(xiàn)金流困境促使船公司的協(xié)作意愿增強(qiáng)。此輪運(yùn)價(jià)上漲與供給層面的關(guān)系更大，但貿(mào)易需求并未有顯著復(fù)蘇。
     我們分析了近期的歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美國貿(mào)易的復(fù)蘇可能受到工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇的支撐，而歐洲部分先行指標(biāo)亦顯示出復(fù)蘇的希望。但我們還需要觀察更多的數(shù)據(jù)來支持需求復(fù)蘇這一結(jié)論。
     我們上調(diào)2012/13 年EPS 至-0.06/0.11 元，基于對(duì)行業(yè)2012-13 年持續(xù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期。船公司的合作意愿強(qiáng)烈，可能彌補(bǔ)供需失衡對(duì)運(yùn)價(jià)帶來的壓力。
    我們預(yù)計(jì)公司2012 年毛利率將回到盈虧平衡附近。
     我們暫時(shí)維持公司的“中性”評(píng)級(jí)，因我們對(duì)公司一季度業(yè)績的擔(dān)憂和對(duì)歐洲復(fù)蘇判斷的不確定。同時(shí)，我們提示市場關(guān)注提價(jià)的進(jìn)程及歐美宏觀數(shù)據(jù)的走向。如果歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)，我們可能上調(diào)投資評(píng)級(jí)。
     公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，需求增長乏力；2）行業(yè)供給對(duì)運(yùn)價(jià)聯(lián)盟的穩(wěn)固性產(chǎn)生沖擊；3）燃油及其他成本的上升。