>> 中信建投-銅陵有色(000630)主副產(chǎn)品量價同升,業(yè)績保持快速增長-120329
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
張芳，郭曉露 |
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簡評 主副產(chǎn)品量價同升，帶動業(yè)績快速增長 公司銅、黃金、硫酸、白銀等產(chǎn)品產(chǎn)量和價格同比均有增長，保證了收入的快速增長。利潤增速快于收入增速，主要原因在于： 1、長單銅加工費同比上升，負價差情況逐步緩解，使銅冶煉環(huán)節(jié)盈利情況改善，毛利率同比增加0.45 個百分點；2、硫酸業(yè)務(wù)規(guī)模擴張較快，成本優(yōu)勢突出，毛利率同比增加3.03 個百分點。 二季度是全年業(yè)績高點 一季度受嚴重負價差和春節(jié)因素影響，業(yè)績?yōu)槿甑忘c。二季度負價差消除，產(chǎn)量提升，銅價上升等有利因素推動業(yè)績達到全年高點。三、四季度銅價下滑，公司計提減值損失數(shù)額較大，業(yè)績環(huán)比有所回落，但是由于銅加工費水平高于上半年，以及副產(chǎn)品盈利上升等因素，回落并不明顯。 產(chǎn)能擴大是主旋律，負價差與加工費下滑是主要風(fēng)險 2012 年公司業(yè)績增量主要來自銅冶煉產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的進一步提升，繼而帶動黃金、硫酸等副產(chǎn)品產(chǎn)量不斷擴大。主要風(fēng)險在于長單銅加工費已由去年下半年的90 美元（TC）左右下降到60 美元（TC），現(xiàn)貨銅加工費也處于低位，冶煉環(huán)節(jié)盈利能力減弱；一季度以來國內(nèi)銅價表現(xiàn)弱于海外，負價差再度出現(xiàn)，如果這一情況持續(xù)，仍將是銅冶煉盈利的主要威脅之一。 盈利預(yù)測與評級 我們對公司銅主業(yè)的盈利增長態(tài)勢判斷轉(zhuǎn)向謹慎，下調(diào)盈利預(yù)測，2012~2013 年EPS 分別為1.06 元、1.48 元、2.23 元，12 年預(yù)測市盈率18.77 倍，同類公司江西銅業(yè)為11 倍，云南銅業(yè)為19 倍，公司存在資產(chǎn)注入預(yù)期，估值基本處于合理范圍，我們下調(diào)評級至"增持"。
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