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    事項(xiàng)
    近期調(diào)研了銅陵有色。
    主要觀點(diǎn)
    1.礦山在建項(xiàng)目以維持目前生產(chǎn)能力為主，產(chǎn)能擴(kuò)張空間相對(duì)有限。公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過(guò)采選工程維持429 萬(wàn)噸/年和115.5 萬(wàn)噸/年的礦石處理能力；仙人橋和銅山采選工程對(duì)未來(lái)自產(chǎn)礦增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也相對(duì)有限，仙人橋礦山采選工程建設(shè)進(jìn)程低于預(yù)期，將在2013 年達(dá)到日采選1000 噸（年產(chǎn)銅精礦2000 噸）的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，銅山礦深部開(kāi)采項(xiàng)目將在原有礦山保有儲(chǔ)量的基礎(chǔ)上新增銅資源儲(chǔ)量23.54 萬(wàn)噸，年采選66 萬(wàn)噸原礦（年產(chǎn)銅精礦6000噸左右），截止11 年上半年投資進(jìn)度28.39%。預(yù)計(jì)公司12 年銅精礦產(chǎn)量較11年基本持平。
    2. 公司未來(lái)看點(diǎn)：一是資產(chǎn)注入預(yù)期。目前有色控股集團(tuán)保有未注入上市公司銅金屬儲(chǔ)量862 萬(wàn)噸，有色控股承諾，未來(lái)在赤峰國(guó)維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產(chǎn)條件的情況下，同意將持有該兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司。
    赤峰國(guó)維銅礦6 萬(wàn)噸/日采選擴(kuò)建項(xiàng)目于2011 年6 月開(kāi)工，將于2013 年年底前形成生產(chǎn)能力；沙溪銅礦330 萬(wàn)噸/年礦石采選項(xiàng)目于2011 年開(kāi)工，2014 年形成生產(chǎn)能力。二是雙閃項(xiàng)目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過(guò)程的單位加工成本可下降約26.6%，我們估算雙閃項(xiàng)目建成后冶煉成本大概在1870 元/噸左右，將拉低公司整體冶煉平均成本。
    3. 一季度銅價(jià)有望繼續(xù)震蕩攀升。美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)維持極低利率至14 年末以及歐洲央行變相量化寬松（LTRO）下，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張明顯緩解，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回升拉動(dòng)銅的投資需求；1 月國(guó)內(nèi)貨幣信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期更多的是春節(jié)因素的擾動(dòng)，制約信貸投放的商業(yè)銀行存貸比壓力將在2 月份減輕，一季度貨幣依然存在邊際改善的趨勢(shì)，經(jīng)過(guò)11 年的持續(xù)去庫(kù)存后，目前下游加工企業(yè)原材料庫(kù)存處于低位，隨著一季度下游信貸資金緊張進(jìn)一步緩解，旺季補(bǔ)庫(kù)存興趣會(huì)階段性明顯提高。
    4. 維持推薦評(píng)級(jí)。公司資產(chǎn)注入預(yù)期可享估值溢價(jià)，股價(jià)彈性強(qiáng)于其它銅資源公司。預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 分別為1.04 元、1.21 元和2.07 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、18 倍和10 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    歐債危機(jī)惡化導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌。